Kate 北京，五道口。赶在圣诞节的晚上，和两位从上海过来的公募大佬吃了顿烤肉。
本民工和公募的老师们在一起，当然是少不了聊行业、聊基金经理。
周总说，阿漂，你刚发的那篇《
买白酒，中国三百亿以上规模基金经理的唯一出路
》我转给我司的明星基金经理看了。基金经理看完了说，文章挺有道理，但是买白酒没有投资成就感，自己还是希望挑战更难的，我们公司一向奉行相对低估值高成长的GARP策略，所以基金经理不太会重仓白酒。
我夹起一块五花肉，认真对周总说，你知道为什么你们公司规模一直起不来吗？核心就是因为你们没有买白酒。你看看头部的权益大厂，易方达、汇添富、鹏华、南方，哪个不是重仓茅台？
这里我就不得不引用下投资聚义厅关于资金规模的看法[1]了。一般而言，我们把交易策略分为两大派，市场派和基本面派，这两大派又分为四个小流派，技术，博弈，事件和价投。
大量散户都是市场派，游资正在从博弈派向事件驱动派融合，大部分机构都是事件驱动派，而只有很少一部分机构和投资人是价值投资派。
技术派和博弈派是最为速成的门派。一般以日为交易周期，因此能够以最快的速度获利：顶级的短炒水平，大约能做到每日+0.5%的水平，一年下来有个200%+。可能有些朋友觉得一天涨跌停10%，单日0.5%好像就跟没有一样。请注意，此处说的是持续地、全仓位地每日+0.5%。短线高手眼里里，所谓八年一万倍，算到每天也不过就是这个数量级，已是每个短线交易员梦寐以求的收益水准。但市场派的问题在于，这不是一个大生意。举个例子：网上有很多技术爱好者，拿着各种指标在那里回测，随便拎一份出来，都是个很牛的策略，年化100%也不稀奇。纯技术派做得好，可以从5位数升到6位数、7位数，但基本上止步于8位数资金。
博弈派比纯技术派的容量要大一些，因为跟着热点跑的，成交量可以有一定的保证。即便有限，这个“有限”也已经可以足够让博弈派的优秀高手上到8-9位数的阶层了。但能从8位数走到9位数的，已经是十万中无一了。而你真的到9位数以后，即便还有热情去参与一个个小股票的封板，它也已经成为了一项单利生意，获利速度就此下降。事件驱动派，一般以周、月、季度为投资周期，由于时间拉长了，对应的回报率必然下降。一般在每个季度10%，一年50%左右。所以一般基金经理最喜欢问别人有没有一年涨50%的股票。因为周期拉长、单笔交易预期收益率高，所以对基本面投资派来说，一只股票可以在一定的空间里进行交易，冲击成本相对预期收益率的影响就要小很多。
从主题投资、EPS交易开始，基本面投资打法可以吸纳9位数乃至10位数级别的资金。而真的管理百亿以上的资金时，仿佛又进入了一个新的世界，一个新的副本。这时候假如一个100亿市值、10亿流通盘的次新股摆在你面前，预期差很大，可以一个月里涨20%。随便下注1%的仓位，就是1亿的交易，就是流通盘的10%。等你买完，你发现涨了20%就是你买上去的。
这个时候，虽然每天依然无数的邮件微信电话来推荐股票，勾兑预期差。但突然你就对那些信息视而不见了。在百亿为单位的副本里，一切尺度都变大了，一切都变慢了。正所谓，天上一日，人间一年。这个副本里，如果你是技术派、博弈派乃至一般的事件驱动派，都是没法玩的。即便侥幸开了外挂进入，没多久也会被管理员踢出来。
（图来自网络，侵删）
所以我为什么说基金经理规模膨胀太快要警惕，核心就是管10亿和管100亿的策略完全不同，管200亿和管500亿也是两种概念，如果基金经理的思路没有随着管理规模的扩大而进化，那这几百亿的资金到了基金经理手上就是灾难。
当然在规模大了以后，能否依然用技术或者博弈的打法，保持高速的收益率？可以的。当你不做风控的时候就可以。或者用徐翔那种内幕黑暗流。因此，规模、获利速度、风控（稳定性、确定性）是不可兼得的。这也就是投资界常说的不可能三角问题。
回到现在动不动几百亿基金的盘子这个问题。一个基金经理如果有300个亿的规模，如果做个20~30%的波段，就需要交易60亿以上，按上面原理，管理边界上看只能采用价投，集中持股买大市值蓝筹。白酒或金龙鱼等油茅，水茅农夫山泉，眼茅爱尔眼科们，科茅隆基们，机茅恒立液压们，这些躺着赚钱的，价值比较好算的标的成了基金经理不二的选择。
因此我在那篇文章里面得出了一个开玩笑一样的结论：如果一个基金经理规模还不到百亿，却喜欢说自己持仓稳定换手率低、不做择时、也不做行业轮动，那要么是隐藏的大佬，要么已经重仓了白酒，要么就是个傻子，请大家警惕；而一个管理规模在300亿以上的基金经理，如果他现在不买白酒，那么未来总有一天会买茅台们。应了那句话：贵州茅台，中年基金经理的福报。买茅台们，就是中国三百亿以上规模基金经理的唯一出路。
周总听完了我的鬼扯，若有所思，感觉他吃肉都不香了。
在一旁半天没说话的赵总突然说，漂老师，我悟了！
我说你怎么悟了？
赵总说，成长股投资才是唯一的出路，抱团股才是公募的希望！
于是我继续开始我的鬼扯。我说我今年投资有几点感受很强烈：
第一是没有机构入场的股票不要碰。市场上有4000只股票，有流动性的只有1000只（按照公募重仓和北向资金买过来算），其中还有一些是游资炒股的股票，A股港股化的趋势越来越明显。早年大家一遇到牛市就喜欢炒作小盘股，现在反过来，龙头才有人关注，头部效应很大。看看北向资金和公募基金重仓的股票，这才是今年获取超额收益的来源，近半年中证500、中证800等走得实在是惨。
第二是投低估值的基金经理几乎被打爆。前几天我有个粉丝给我留言，说17年买了曹名长的三年封闭式基金，今年赎回的时候挣了10%，三年时间挣了个银行存款的利率。其实不光是老曹，丘栋荣也差不多，价值风格基金经理这两年被重锤，可能陈一峰、谭丽等不是那么纯粹价值风格的还好点（带点交易型，能做一些波段），但整体上都不如成长风格。18年年底行情启动的时候，市场很明显从价值风格转到成长风格。后来市场就形成了共识，周期股短期可以冲高，长期还是保持低估，而成长股只要还在成长，基本上套不住人，成长还是会消化估值。不过大家搞来搞去发现，不论你折腾新能源光伏还是军工半导体，最轻松的投资策略还是满仓白酒。最大的BUG就在于：如果市场还有贝塔，那么白酒一定不会跌，如果市场没有贝塔了，白酒也不一定会跌。
第三是，2021年降低收益预期可能不是闹着玩的。结构性牛市已经持续两年了，有人讲赚钱效应减弱后，抱团股会溃散，个人感觉全面溃散不太可能，部分溃散还是可以预期的。所以对于这两年已经收获颇丰的人而言，2021年最保险的策略是买低估值、高股息的行业，控制住回撤保住胜利的果实。当然牛市思维的人并不认同低估值策略，或者说只要现在还能赚钱，就没必要降低风险偏好。不过要是遇到市场的拐点，千万别犹豫。那么，怎么预测市场的拐点呢？用一位大佬的话来说，拐点不是一个点，而是一个时期。个人觉得有两个可能的思路，第一是看货币政策是否明显收紧，第二是看机构仓位是否出现风格上的明显变化。
虽然价值风格连续两年不占优，但是我最近也在看一些偏低估值、高股息的基金和股票了。
赵总接过话茬，说，今年我们公司的老一辈价值风格基金经理都很惨，反而是年轻的基金经理冲得特别猛，有俩小伙，一个重仓白酒等消费行业，另一个在TMT行业做轮动，现在在公司算是搞得风生水起。白酒就不用说了，拿着不动就行，那么互联网公司怎么看呢？他们的看法很简单，不用去找IR调研，直接找这些互联网公司一线的员工走访，约他们吃饭，观察他们的精神状态。如果一个互联网公司的基层员工衣着光鲜、神采奕奕，那说明公司对员工的压榨还不够狠，公司的加班还不够多，这种公司千万不能买；相反，如果一家公司的员工个个黑眼圈、精神看上去萎靡不振，双眼暗淡无光，那基本上这家公司就正处于高速发展期，是不可多得的成长股，比如港股市场上的XX、XX和XX就是极好的标的。
赵总和周总相视一笑，两人一起意味深长地打量了下我，说：
“阿漂，我看好你们公司，十年一百倍。”
我还在愣神，赵总就起身把单买了。
我说赵老板有钱人，今年跟我约饭的公募老师里，你是第一个买单的。
周总说：害，多大点事，就该他请，他今年可挣了不少钱。另外，单我们都买了，你写文章的时候能不能把我们俩的形象写得稍微正面一点？
我激动地问：赵总，你发财的秘诀是什么？
赵总嘿嘿一笑：休想让我给指数基金打广告，
我们只不过是去年的年终奖发了50个月而已。
（基金有风险，投资需谨慎。看完点个赞吧！）
参考资料：
[1].迎财神特别篇：股票流派修炼手册，投资聚义厅，2018年
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