Mike 作者：CFO大叔
来源：公众号【洞察新势力】（ID：Insight-of-new-power ）
北京慧辰资道资讯股份有限公司（以下简称"慧辰资讯"），于2015年8月12日以"大数据商业应用第一股"的身份登陆新三板，于2019年6月27日发布了首次公开发行股票并在科创板上市的招股说明书(申报稿)，2020年6月18日证监会按法定程序同意其在科创板首次公开发行股票注册，2020年7月7日开放网上申购。
慧辰资讯，作为大叔提供财税咨询筹划服务的第一家登陆科创板IPO企业，这是一个具有里程碑意义的事件，大叔在此先表示恭贺，再跟大家从财务视角浅谈一下科创板的IPO游戏规则！
01
高水平的财税咨询筹划一定是看全局而谋长远的，并为资本运作提供助力
大叔这些年，经常听到来自企业家的非常有代表性的两种声音。
一是，税务筹划不就是解决发票或税收洼地的问题吗？
二是，我做了税务筹划，为什么后面还是出现了问题？
关于第一个问题，大叔认为是只看到了表象形式，而未见到本质内核。因为税务筹划，会涉及到利用税收洼地和交易开票的操作，但其背后却有着关联交易、转让定价、是否虚开、商业模式等必须考虑的问题。即是否构成关联交易，转让定价是否合理，商业模式是否成立（交易安排的合理性与必要性），是否恶意利用洼地政策虚开发票？只要牵涉到税收洼地有关联方企业，在IPO的过程中，上述几个问题是会计师、券商和证监会必定重点关注和审查的。
至于第二问题，大叔经常说，
高水平的财税咨询筹划一定是看全局而谋长远的，而现实中90%以上的财税咨询筹划机构，却是"头痛医头，脚痛医脚！在给解决一个问题的同时，又给制造（埋下）了一个问题（地雷）"
！
大叔一直坚持认为，税务筹划不能简化为某种工具，比如个体、个独、税收洼地（分/子公司）、灵活用工等，不能把"咨询"给阉割了而直接套用这些工具，
还需要考虑是否有申请政府资助项目的计划，是否有股权融资上市的计划，是否有银行贷款计划等
进行综合判断后，采用上述方法之一或者几项，并且还可能配套考虑使用它方法——比如，调整设计企业的股权架构、灵活用工等来安全合规地大幅降低税费成本，同时，又不影响申请政府资助项目、股权融资上市、银行贷款等计划安排。
大叔在给汇辰资讯做财税咨询筹划辅导的时候，就充分考虑到了这些因素，不仅仅是给解决 了合理节税的问题，更是有力地助推了其资本运作战略行动（融资、新三板挂牌和科创板IPO）！
02
志存高远的企业家几乎必定会走资本运作，尤其是直接IPO之路
大叔认为，
志存高远的企业（家）几乎必定会走资本运作，尤其是直接IPO之路，而IPO对企业（家）来说也有着诱人的回报。
比如，通过IPO可以获得品牌知名度、融资便捷性、倒逼提升内部控制与管理水平、股权溢价套现、社会形象地位等。
具体来说，上市企业的品牌知名度和社会形象地位更高，更有利于获得上下游行业资源而开展业务合作；拥有更高级别的信用而获得丰富的融资渠道，比如，更容易获得政府财政支持、银行贷款或者公开募资（定增或发债）；企业IPO，还是一个倒逼内部控制和管理水平提升的过程，让企业进入规范化、制度化的发展轨道，增强抗经营风险的能力；企业家、核心团队和投资方可以依法将股权套现，带领大家一起分享因股权溢价而带来的超额财富蛋糕。
号称"永不上市"和"不做股权投资"的华为，于2019年4月23日悄然成立一家全资子公司——哈勃科技投资有限公司，该公司注册资本为7亿元人民币，由华为投资控股有限公司100%控股，经营范围明确地写着：创业投资业务。
事实上，在成立哈勃科技前，华为至今已有多笔公开投资案例。从公司业务层面看，主要围绕物联网、芯片、云存储等关键技术领域，也有涉足些许互联网项目。华为内部业务收入结构从B端运营商驱动型，向C端终端驱动型的转变，倒逼华为在不突破《华为基本法》的基础上构建产业生态。
而从广义上来说，投资和融资（含IPO）都属于资本运作，商场如战场，"不看其说什么，而看其做什么"，
华为既已自破"不做股权投资"的禁忌，被其投资的非上市企业未来IPO——即华为系IPO，该是不可阻挡的大趋势！
03
以"慧辰资讯"为例，浅谈财务视角下的科创板IPO游戏规则
首先，行业以及业务属性。我们注意到慧辰资讯关于主营业务的描述"提供基于数据的业务分析与应用和行业应用解决方案"，通俗来说就是提供大数据相关的服务（含方案）——这是为了往符合科创板属性的行业和业务要求去靠，也是在科创板上市必须符合的最基础要求。这个不符合要求，其他表现再好，也不能在科创板上市。
顺便说一下，很多企业家搞不明白创业板和科创板的区别，不清楚到底更适合在创业板还是科创板去上市。大叔在此援引中信证券高级副总裁（SVP）马孝峰先生，在2020年6月4日晚上作题为《企业IPO，科创板与创业板如何选择？》分享中的观点——简而言之通俗来说，
科创板更加偏向于硬件设施和生物医药、云计算等国家战略性行业
，而创业板相对来说偏向于软件应用和常规的非国家战略性行业。
其次，主要财务指标。慧辰资讯2018年总资产6.82亿元，总收入为3.6亿元，同比增长13.79%，其资产和收入规模并不大，收入增速/幅也并不大。但毛利率比较高，为39.14%。可见科创板对资产和收入的要求并不高，但比较看重毛利率，换句话说，
高毛利率是加分项，毕竟毛利率的高低直接反映了商业模式的优劣。
第三，研发投入与核心技术。我们看到，虽然研发投入2018年同比增长了39.56%，但其占营业收入的比重仅为4.4%，远低于2018年、2019年科创板上市企业的研发费用均值（分别为11.2%、12.6%）和中位数（分别为8.23%、10.64%）。此外，其拥有专利的数量仅为5项。
根据2020年3月20日中国证监会发布的《科创属性评价指引（试行）》，慧辰资讯在研发投入上并不达标（低于占比营收5%，或三年累计6000万元），而拥有专利数量则刚好够最低标准（5项），营业收入则勉强达标（年复合增长率不到20%，但最近一年收入达到了3亿元）。
慧辰资讯在《招股说明书（申报稿）》发布之后，即有研究机构从大数据收入占比和研发投入比例的角度对其科创属性进行公开质疑，现如今仍然过审成功IPO，这里释放了几个重要信息：
1、2020年3月20日发布的新规——《科创属性评价指引（试行）》，不既过往；
2、为鼓舞市场对注册制股票发行规则的信心，给了申报企业和保荐机构极大的宽容性支持，允许低空飞行（同时与保荐机构跟投制度相捆绑）；
3、保荐机构跟投制度，为科创板注册制的实施实操提供了风险担当和保驾作用；
4、保荐机构的品牌实力背书，在客观上和无形中也有助于IPO成功过审的概率。
参考文献：
1、黄祐芊 .时代在线.《慧辰资讯IPO观察：大数据业务占比不足两成，科创属性遭疑》（2020-04-28）
2、财智星.东方财富Choice数据.《【图解科创板】慧辰资讯招股说明书（附影子股持股路径）》（2019-06-27）
3、北京慧辰资道资讯股份有限公司.《首次公开发行股票并在科创板上市的招股说明书(申报稿)》（2019-06-27）
作者简介：
CFO大叔（ID：980205245），资深CFO，10多年财税咨询筹划实战经验。曾先后在上市央企、某知名互联网文化娱乐企业和行业领先的某智慧财税服务机构从事财税咨询筹划、上市挂牌辅导等工作，作为专家顾问带队为上百家/位企业客户和明星名人提供了财税咨询筹划辅导相关服务，着力关注新时代的前沿新技术、管理新理念、商业新模式和娱乐新文艺。
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