Olivia 精工钢构业绩爆发在即 三年内见50元
精工钢构业绩爆发在即 三年内见50元 更新时间：2011-1-30 10:07:28 国内钢结构市场空间巨大，行业发展得益城镇化发展与消费升级
国泰君安证券/韩其成
精工钢构从1999年建立以来在三方面有大的发展：一，业务拓展方面建立了六大产业基地；二，技术与资质提升方面已获得钢结构承包一级资质和设计甲级资质；三，大项目经验积累方面，已成功完成北京奥运场馆“鸟巢”和杭州湾跨海大桥海中平台。
公司的主业钢结构可以分为两大业务板块：钢结构，新型建材。
大股东精功集团是一个庞大集团，总资产规模120 亿元，员工14000多人。下属公司涉及钢结构、装备制造、绍兴黄酒、汽车制造、通用航空服务、房地产等多个领域。
两大新基地谋转型
公司目前产能为50 万吨钢结构，4 万吨彩铝。主要利润来源是浙江绍兴与上海美建。原因是这两个公司经营时间长，市场成熟。另外，新基地的部分空间、重钢项目的安装收入归入绍兴基地核算。
目前公司投资1.5 亿元在绍兴建设出口基地，产能5 万吨。
通常新基地的建设需要2 年左右的培育期。华南的广东三水基地在2008年建立，2009年的净利润为负，主要是基地所在市场尚处培养期，2009年的产量约2万吨，产能利用率较低。华中的湖北武汉基地的产量约3万吨，盈利水平也较弱。这两个基地盈利弱的主要原因是：市场尚处培养期。这两个基地目前定位为重钢结构，但是出色的焊工却比较缺乏。部分空间、重钢项目的安装收入放在绍兴基地核算。
目前，公司正在寻求将这两个基地由重钢结构转向轻钢结构业务，一方面轻钢结构对人工的要求更低，另一方面公司正在力图使轻钢产品标准化生产，凭借公司良好产品品质与声誉来打开市场。
2010年60亿元新合同保障今年业绩
公司在2005-2008年，收入呈现快速增长，2008年收入增速达47%，2009年受到全球金融风暴引发的经济危机的影响，收入下降2个百分点。但公司的净利润增长达53%，主要得益于钢价在2009年大幅回落。
公司产品之间的毛利率相差不大，因此收入占比与毛利贡献基本相同。2005年由于鸟巢开建，所以2005-2006年空间大跨度钢结构的收入毛利占比大幅提升。2009年，轻钢结构是公司的主要收入与利润来源，占比分别为40%、41%。多高层钢结构产品收入占比26%，毛利占比24%。空间大跨度钢结构收入占比23%，毛利占比26%。公司拓展了业务面，目前，公司将轻钢结构、空间钢和重钢结构平行发展，公司在重钢、空间钢具有领先地位，重大项目以重钢、空间钢为主。
成本结构来说：钢材是公司的主要成本，占主营业务成本的60%~70%。从毛利水平看，空间大跨度钢结构的毛利水平最高，2009年为16%。轻钢结构的总体市场竞争激烈，进入壁垒较低，但是历年来，公司的轻钢毛利率却一直高于技术要求更高的重钢毛利率，并相对更稳定。由于钢结构项目的施工期限相对较短，因此签订合同的情况与收入确认情况有较高的一致性。轻钢的施工期约3 个月。
2008年10月中旬前，钢价持续处于飞涨阶段，由于公司的定价主要是成本加成，所以2008年收入快速增长。2009年钢价则相对稳定，同时2009年的接单量也有所下降，合同额为49亿元，同比下降12%，导致收入有所下降。2010年上半年，签订合同额31亿元，同增8.3%，考虑到7、8月份是钢结构项目的旺季， 公司2010年的新签合同额或达60亿~65亿元，同比增长20%~30%,作为先行指标,将有利于2011年上半年的业绩增长。预期2010-2012年每股收益分别为0.63元、0.85元、1.13元,今明两年业绩进入爆发式增长期。
三大竞争优势
国内钢结构用量少，发达国家钢结构产量占粗钢比重都在10%以上，我国只有4%左右，空间巨大。轻钢结构将得益于各个地区的振兴规划所提出的产业升级、产业转移、产业承接需求所带来的大量的厂房建设需要。重钢结构将得益于满足城镇化与消费升级的文体中心、火车站、机场建设。所处产品序列均明显受益“十二五”规划。
精工钢构主要有三方面竞争优势：具有丰富兼并收购经验；管理模式设计-制造-安装一体化，项目经理责任与利益承包制；品牌和技术及施工实力。
未来发展方向主要是：1）虚拟工厂，打破产能局限，提高业务量，并有可能提高毛利率。2）整合建造节能建筑。目前大量的政府投资公建有附加光伏一体化的要求，这类建筑大多是钢结构，未来可能将钢结构与建筑节能有效整合。3）总承包方式提高公司盈利水平。
“十一五”规划中大量提及钢结构需求，此后2006-2007年相关钢结构业务增长率快，“十二五”规划出台将刺激钢构收入增长。预计2010-2012年每股收益分别为0.6元、0.78元、1.02元，长期看值得期待和持有。
模式转变带来业绩与估值双轮驱动
轻钢与空间钢结构是目前的业务核心，公司将秉承集成化发展模式，走“设计―制造―安装”一体化的经营策略，从而提升公司业务价值；重钢钢结构和海外业务发展是公司未来的潜力业务，目前状况下，公司参与制造业务端较多，但未来将提升一体化经营的比重。从而根本上摆脱制造业属性，成为一体化服务提供商。产能扩建不是重点，形成高盈利性集成化经营模式是长久发展策略。
规模与效益齐飞的保障。1.品牌效应――“长江精工，行业第一”：标志性产品示范效应带领公司进入品牌收获期。2.高效销售模式保障订单质量与数量：从集团到分公司全力支持业务争取，信息收集、筛选、立项、明确责任人等流程保障公司在快速而高质量的轨道上前进。3.技术实力提升盈利能力：设计实力帮助客户以低用钢量解决需求，制造实力保障产品质量，安装实力实现设计理念完美收官。公司吨钢毛利持续上升，2009年达到1800元/吨。
业务重点与区域规划：1.立足建筑钢结构：建筑钢结构市场规模巨大，高质量项目数量众多，公司将聚焦于中高端业务，比如重型厂房、精密行业工业建筑、地标型重钢建筑等。2.拓展多区域影响力：保持在华东地区龙头影响力，开拓珠三角、中西部等优质地区的业务，加强新基地的业务拓展力度和各个产品基地产品质量高效一致性。
模式转变带来业绩与估值双轮驱动。集成化经营模式增强服务属性，强竞争力与战略规划促进公司业绩与估值双轮发展，股权激励加强团队凝聚力。公司具备长期高速增长的潜质与实力，三年股价看高50元。
