Wang 据南财理财通最新数据，截至2023年5月17日，今年来全市场已发行净值型银行理财10,110只。
从风险等级来看，产品风险等级主要集中在二级（中低风险）。其中，一级（低风险）产品占比4.33%，二级（中低风险）产品占比85.41%，三级（中风险）产品占比8.22%，四级（中高风险）产品占比0.31%，五级（高风险）产品占比1.73%。
从投资性质来看，固收类产品占比95.97%；混合类产品占比2.18%；权益类产品占比0.46%；商品及金融衍生品类产品占比1.39%。由此看出，固定收益类产品仍占据理财产品的主流。
注：收益/回撤=（近1年净值涨幅-近1年现金管理类产品7日年化收益率均值）/近1年最大回撤。据南财理财通数据，近1年现金管理类产品七日年化收益率均值为2.3329%。
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据南财理财通数据，截至5月12日，在理财公司投资周期为6-12个月(含)的公募“固收+权益”产品业绩排行榜中，有6家理财公司产品上榜。这些产品分别来自光大理财“阳光金”系列、民生理财“贵竹固收增强”系列、南银理财“珠联璧合财富牛”系列、苏银理财“恒源日申”系列、中银理财“稳富增强”系列以及兴银理财的“悦动”“兴合丰瑞”“兴承恒享”和“灵动全天候”系列。值得关注的是，本次兴银理财共上榜5只产品，呈霸榜之势。
从收益指标“净值增长率”来看，“阳光金拥军理财(1年最低持有)”“悦动4号A”和“兴合丰瑞2号”这三只产品跻身行业前三，其近1年净值涨幅依次为4.45%、4.39%和3.97%。
从绩效指标“收益回撤比率”来看，“悦动4号净值型理财产品A”“珠联璧合财富牛4号”和“悦动3号ESG净值型理财产品B”表现突出，其收益回撤比率依次为12.24、5.39和5.03，名列行业前三。
“贵竹固收增强一年定开8号”资产配置情况分析
本期，就跻身榜单前十的“固收+权益”产品，课题组挑选其中信息披露程度较高的“贵竹固收增强一年定开8号”对其资产配置情况进行分析。
“贵竹固收增强一年定开8号”成立于2020年10月21日，内部风险评级为三级（中等风险）；运作方式为开放式净值型，每年开放一次；业绩比较基准为年化3.7%-5.3%。
从配置情况来看，该产品的资产配置分为战略资产配置和战术资产配置两个层次。
在战略资产配置层面，管理人主要解决约束性问题，即管理人通过设定产品的收益及风险中枢限额来确定资产配置的类别及比例。以“贵竹固收增强一年定开8号”为例，该产品主要采用“固收+权益”配置，其中固收类资产的配置比例不低于90%，权益类资产的配置比例不超过10%，投资风格较为稳健。
在确定战略资产配置后，管理人需要进行战术资产配置。该层面主要解决预测性问题，即管理人需要根据宏观形势、市场微观结构等因素选定各大类资产下表现较好的细分个券，并在管理过程对个券的收益及风险进行预测和监控，以使投资组合的风险中枢不大幅偏离战略配置的风险约束。
本期，课题组通过梳理该产品运作报告中的公开信息对其战术资产配置层面的个券配置情况进行分析。
高配债券，拉长组合久期
“贵竹固收增强一年定开8号”的投资周期为一年，每年开放一次。目前其处于第3个投资周期，投资周期起始日为2022年10月19日。从运作报告来看，该产品投资组合以配置为主，而非以交易为主。就此类配置型产品，投资经理通常会在每个投资周期的初始阶段对底层资产进行再平衡，因此课题组针对距离当前投资周期起始日最近的一期运作报告（即2022年4季报）所披露的前十大资产进行分析，以展现该产品的配置策略。
据2022年4季报显示，“贵竹固收增强一年定开8号”的资产集中度较高，前十大资产合计占总资产的95.61%，其中固收类资产（9只债券）占总资产的比例为90.45%，含权类资产（1只混合型基金）占总资产的比例为5.16%。
（2022年四季度末“贵竹固收增强一年定开8号”前十项资产明细，数据来源：民生理财）
从固收类资产配置来看，该产品未配置非标资产，所配债权资产皆为债券，且债券发行主体评级不低于AA+。债券品种方面，位列前十大资产的债券包括利率债、商业银行永续债、城投债以及非城投类的企业债，占总资产的比例依次为35.66%、8.87%、31.66%和14.26%。从配置比例可看出，在2022年4季度末，流动性较强的利率债和信用利差较高的城投债是该产品的主要配置资产。就城投债而言，债券发行主体分布于江苏、山东、重庆此类财政实力较有保障的省份及地区，主体评级不低于AA+，从此看出管理人并未盲目进行信用下沉。
在对债券期限的配置上，管理人采取了拉长久期策略。以第3个投资周期起始日2022年10月19日为计算日，前十大资产中9只债券的加权平均剩余期限约为2.19年，相较投资周期进行了一定错配；同时，这9只债券的加权平均票面利率为2.93%。
在含权资产方面，产品前十大资产中仅配置一只混合型基金“华宝安享”，占总资产的5.16%。该基金属于混合偏债型基金，其自成立以来的股票仓位不超过30%，重仓个股主要分布于银行、能源、基建等蓝筹板块。
需要注意的是，投资经理在2022年4季报中表示，由于受当年11月的债市调整影响，其在11月初大幅减仓债券，降杠了投资组合杆降及久期，旨在控制产品净值回撤。也因为该原因，产品在2022年4季度末的资产配置组合只能近似还原其在投资周期初期的配置情况，而不能完全反映减仓前的配置情况。
债市超调，加大信用债配置仓位
2022年11月，由于市场资金利率向政策利率靠拢，债市出现调整。在本轮调整中，因为客户端的赎回申请促使资产端对债券大面积抛售，债市出现了超调。2023年1季度，债市逐步企稳，信用债体现出了较高的配置性价比，理财资金配置盘开始进场配置。在此期间，“贵竹固收增强一年定开8号”也加大了信用债的配置仓位。
据2023年1季报显示，产品管理人在1季度期间抛售了利率债，转而加仓信用债，旨在加大获取信用利差，前十大资产不再见利率债身影。具体来看，前十大资产包括5只城投债、3只非城投类企业债、1只商业银行永续债和1只混合型基金“华宝安享”，依次占总资产的45.98%、25.43%、8.24%和5.67%。
（2023年一季度末“贵竹固收增强一年定开8号”前十项资产明细，数据来源：民生理财）
从信用债配置比例的变化来看，在2023年1季度末，9只信用债合计占总资产的79.65%，该比例较2022年4季度末前十大资产中信用债占总资产的比例54.79%提高了24.86个百分点。同时，前十大资产中债券占总资产的比例从2022年4季度末的90.45%下降至2023年1季度末的79.65%，说明管理人在加仓信用债的同时降低了前十大资产的集中度，通过分散投资的方式来缓释信用风险。
从债券期限来看，以2023年1季度末为计算日，产品前十大持仓中债券的加权平均剩余期限约为1.75年，较当前投资周期结束日超出约1.2年，该期限差与2022年4季度末的期限差持平。同时，受益于信用债加仓，前十大持仓中债券的加权平均票面利率为3.82%，较2022年4季度末前十大持仓的债券加权平均票面利率2.93%提高89bps。
从该产品的资产配置情况来看，其业绩之所以在行业中表现较好，主要源于管理人对债券资产期限利差及信用利差的积极获取，并在债市调整时及时降久期控风险。该产品所配置的中低风险混合型基金对产品收益也有所贡献，但贡献程度较小。
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（数据分析师：张稆方；实习生：杨晓丽）
（课题统筹：汤懿兰）
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