Lisa 王鹏辉：传统行业不适用跌多必涨的逻辑
王鹏辉：传统行业不适用跌多必涨的逻辑 更新时间：2010-8-16 0:02:10 王艳伟
金融、地产一直是基金的必配品种，而景顺长城基金公司投资总监王鹏辉所管理的景顺内需增长和内需增长贰号却在今年以来对这两个行业维持了零配置。对此，王鹏辉日前接受第一财经日报《财商》记者采访时表示，存在增长瓶颈的传统行业并不适用跌多必涨的逻辑，要想业绩跑赢同行，就必须在消费品和新兴产业里精挑个股。
在消费品和新兴产业里精选个股
《财商》：你所管理的景顺内需增长和内需增长贰号的一季报和二季报显示，对金融和地产两个行业都是零配置，这在公募基金里是比较少见的。你对这两个行业怎么看？
王鹏辉：金融、地产为代表的传统行业长期来看比较平淡，缺乏惊喜。比如银行，推动银行业绩增长的三个主要因素是：资产规模、息差和信用成本。逐一分析来看，银行在当前的政策环境下，扩张速度不会有超预期的表现；宏观经济表现平淡，净息差上升空间不大；经过去年和今年的大规模放贷，信用成本维持在低位，继续下降空间不大。总而言之，银行股盈利增长超预期的概率较低。当然，银行的估值便宜，也会在一定程度上成为吸引力，不过我个人的看法是，在没有看到新一轮盈利增长周期的状况下，便宜不代表有大幅上涨的机会。
地产方面，房地产价格已经处于高位，短期内再大幅攀升的可能性很低，高房价也抑制了成交量，短期内成交量大幅攀升的可能性也很低。所以行业整体的系统性机会较少，可能有触底反弹的短期机会。
其实不仅仅是金融、地产，以此为代表的整个传统行业，包括煤炭、钢铁、有色等，都存在增长瓶颈问题。我觉得传统行业不适用跌多必涨的逻辑，由于成长性有限，带来的想象空间也有限，表现平淡。长期来看，依靠配置金融、地产为代表的传统行业来获取超额收益的空间有限。
《财商》：季报还表现出你的一个配置特色，似乎是以小盘股居多，你对小盘股比较偏好吗？
王鹏辉：我对大小盘股没有实质上的偏好差别，只是因为大盘股多在传统行业，如果说传统行业不能带来惊喜而减少对这些领域的配置，那么大盘股也就相应配置得少；而新兴产业以中小盘股票居多，所以在配置上会表现得配小盘股多一些。
事实上，选股还是侧重于盈利增长。在趋势好的行业里选盈利增长动力强劲的股票。我看好一些民营企业。民企有比较灵活的激励机制和治理结构，因此拥有较强的创新动力和管理能力。当然，股票最终能不能走强，核心问题仍然是业绩能不能增长，能不能超预期增长。无论在什么市场状况下，盈利增长都是非常重要的。
《财商》：从行业上讲，你的配置重点是什么？
王鹏辉：选股票一方面要看行业趋势，另一方面要看个股盈利预期。我配置的主要是新兴产业和消费品，未来这两个领域会有很大的概率产生一批增长强劲的股票，因为整个行业的趋势向好、增长快、盈利稳定。消费品收入增长比较稳定，只要稍微超预期，股价就会走得很好；市场对新兴产业的预期比较高，高估值也可以接受。真正因为好而贵的企业，轻易不会变便宜。
不过还是需要精挑个股。比如前期大盘调整时，有一批消费品是跟着跌了不少，但很快就涨回去了，还有一批是根本没跌，而且还不断创新高，另外还有一批是跌下去了，也涨不起来。所以一定要找到盈利增长动力强劲的股票。
《财商》：具体一点，在消费品里面还有哪些你很看好的细分行业？
王鹏辉：消费品里面的医药、商业、食品饮料、酒、传媒等行业都有很好的前景；新兴产业包括移动互联网以及相关的电子元器件、新兴能源等。策略上就是挑好股票，买入并持有。
值得一提的是以智能手机为代表的手持终端，在3G的推动下，会迎来至少三到五年的高速发展期。现在智能手机在全球手机出货量中的占比只有19.5%，而以黑莓、iPhone等为代表的高端智能手机的出货占比不到15%，所以这个市场发展空间非常大。现在老牌手机制造商如三星、摩托罗拉、诺基亚等都在发力做高端智能手机业务，这个发展趋势会带动很多产业的增长，从屏幕到元器件，从硬件到软件，都可以有创新。
另外一个趋势向好的行业是显示器件。显示器件从过去的CRT纯平过渡到液晶，再到以LED为背光源的液晶屏，而以OLED为代表的下一代显示技术也已经进入市场导入期，显示器的进步速度很快，也会带来很多产业的增长。
消费电子行业已经打破了过去两年的沉闷，不断推出突破性的产品，电纸书、平板电脑等等，这些产业的趋势都非常清晰，蕴含了非常好的投资机会。
压制市场上涨的关键因素是通胀
《财商》：本周的市场下挫，是否代表这轮反弹行情已经结束？
王鹏辉：7月以来的这轮反弹是估值修复行情。如果仅仅看估值修复，市场的反弹幅度已经差不多结束。但这不代表反弹行情已经结束，后面还要看企业盈利的情况。如果银行、地产等周期性行业的盈利上调，反弹行情可能还会延续。另外，进入下半年，大家开始用2011年的业绩预期来衡量估值，市场可能再次找到未来三至六个月的中枢位置。
但总体来看，下半年市场没有趋势性的行情，政策上也不具备大涨大跌的触动因素。我认为，未来就是震荡市，围绕目前的点位上下波动，估值低了，有资金会进入，市场反弹；但反弹到一定幅度，又会有人获利了结。
《财商》：你认为影响下阶段市场的最主要因素是什么？投资策略上如何调整？
王鹏辉：压制市场上涨的关键因素是通胀。农产品价格上涨，通胀预期再度抬头，如果CPI持续在高位，政策将面临两难抉择。抑制通胀使用的收缩信贷、提高利率、管制价格等手段，对经济增长同样会产生抑制作用。
这轮通胀预期预示着2008年金融危机以来全球大量释放流动性的后遗症开始进入一个显性期。货币刺激对经济增长的作用在减弱，负面作用在逐渐累积，最明显的就是通胀和资产泡沫。
策略方面，会寻找一些受益通胀或者是和通胀不太相关的品种。农产品是直接受益通胀的品种，但相关领域里质地优秀的上市公司较少，可选择性较小。我还是关注消费品和新兴产业。如果出现通胀，消费领域里有不少很好的标的可以回避通胀压力甚至在通胀中受益，比如白酒，通胀一来，价格还可以上涨。又如服装行业，通胀环境下，服装价格显得便宜，还可以涨价。这两个行业考虑其盈利时，可以不考虑通胀的变化。但在看传统行业时，就要考虑通胀的因素。总体而言，我们会在趋势向上的行业中精选个股。
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