Lisa 浩荡的商品牛市来了吗？周期启动低估值的王者大资金正在布局
有色板块的回暖已经有些时日了，我们一直想等一个更合适的硬核研报发布时间，没想到等来了大突破…目前来看，有色板块是最有希望接力白酒行情板块，铜价走出10年低谷，有望带来一个长周期的回暖。
有色金属是一个大类，今天主要只挑铜来着重分析，钴锂等早已跟随新能源炒过一波又一波，所以我们优先聚焦长期底部的品种进行分析，但注意短期上涨过快注意个股风险。
一、供需格局由松转紧
今年年初，由于疫情影响，国内铜企及下游企业均推迟复工，工业金属供需整体呈现两弱格局，价格出现快速下跌。
但是，随着3月后国内经济逐渐复苏，呈现出国内去化速度快，全球整体显性库存低位运行“铜”库存环比变化值显示，需求比供应恢复更快，令期铜快速反弹。
国际铜研究小组近日发布20-21 年铜市场预测报告称，世界矿山铜产量今年将出现连续两年下降。而铜消费量2020年将保持不变，预计2021年铜需求增长1.1%。因而铜的供需格局由松转紧。
截至11月16日，COMEX铜从今年3月份接近历史底部后，快速反弹超50%，目前报3.238接近2018年6月的高位3.33。
铜的终端消费中，・中国电力建设约占53%，家用电器约占12%，交运设备用铜占9%，房屋建设约占2%，电子产品与印刷电路板用铜占6%，其他占18%。值得注意的还有，因电力建设、家用电器都与房地产有着密不可分的关系，有分析认为铜消费情况可关注四大领域，电网投资额、房屋竣工面积、空调销售情况以及汽车消费情况。
电网投资额：今年1-9月份国内电网基本建设投资完成额累计值2899 亿元，同比微降1.8%，今年国家电网计划投资额为4600亿元，比去年实际完成额增长2.8%，以此推算，四季度仍有小幅度增长的空间。
房地产：国家统计局数据，1-10月全国房屋竣工面积为4.9亿平方米，同比下降为9.2%，降幅较1-9月收窄2.4个百分点。其中10月竣工面积同比增长5.9%，主要原因是前期发行的转向债逐渐落地，资金充裕，而地产企业受三条红线影响，不断加快地产后期施工进度导致竣工面积大增。
空调销售：数据显示，空调前十月内销量突破14年全年峰值，全年内销增速大概率突破45%。此外，双十一大促持续引领家电销售。白电方面，线上空调以销量增速83%、销额增速103%遥遥领先，冰箱、洗衣机、冰柜线上销量增速分别达59%、37%和31%。
汽车销售：中国汽车工业协会获悉，10月，我国汽车产销分别完成255.2万辆和257.3万辆，环比分别增长0.9%和0.1%，同比分别增长11.0%和12.5%。截至10月，汽车产销已连续七个月呈现增长，其中销量已连续六个月增速保持在10%以上。
特别注意，全球新能源汽车自2020年开始重获高速增长将逐渐成为铜需求的重要增长点。据安信金属测算，2020~2022年全球新能源车产量有望达307万辆、385万辆、480万辆。预计带来25万吨、31万吨、38万吨新增铜需求，约占全球铜需求量的1.05%、1.3%、1.6%。
二、经济增长+美元贬值驱动预期
疫情以来，美联储推出无限QE及一系列刺激经济政策，对应的是美债收益率大幅走低，和美国M2增速大幅提升，并且因为疫情影响，这轮QE的持续时间可能很长，通胀预期自然愈发高企。
而在通胀时期，避险资金会流入大宗商品市场，可见今年黄金价格连续刷新历史新高。在黄金之外，资源品亦会受到关注。
特别是当经济增长与美元贬值同时驱动，就会成为商品大幅上涨的原始动力。其中，铜有望成为基本金属中最亮眼的品种。
【小知识：铜素有经济晴雨表“铜博士”的美誉，广泛应用于现代工业的各个领域，主要包括电子电力、汽车、家用电器、建筑材料等等。因此铜的生产和消费与宏观经济运行密切相关，当存在经济增长预期时，能够让市场对铜产生期待，直观表现在期货市场上。】
三、全球铜矿开采成本系统性提升
在作出铜价长期看涨的判断中，采矿成本是必须要考虑在内的。
1、铜矿老龄化加剧，矿石品位下降。目前全球约有一半铜矿山的矿龄超过50年，开采时间过长导致矿石品位逐步下降，1990年至今，全球铜矿平均品位在持续下行。矿石品位的下降，即矿石所含的杂质增多，就会带来处理成本和固体废物排放的增多，特别是后者会带来明显的环境问题，进而增加治理成本，还可能制约产量。
2、采矿转移地下。前面说到矿石品位的下降，一个解决办法是往地下开挖高品位矿石。2019年全球第二大铜矿grasberg因品位下降，作业方式开始由露天转地下；2019年3月，Codelco旗下主力矿山Chuquicamata也因地上铜矿逐渐枯竭，品味逐渐下降，从露天开采转到地下开采。这也是铜价长期上涨的一个潜在原因。
3、劳动力成本上升。劳动力成本占总成本的26%，然而全球劳动力成本与过去4-5年相比已大幅上升。
四、小结
鉴于周一有色板块的爆发，很多分析摆出了商品牛市的判断。高盛在研报中直接点明：大宗商品将在明年迎来新一轮牛市，非能源类商品短期内就会上涨，能源类商品在冬季过后将迎来上涨。
事实上，在机构端由于期铜的迅猛上涨已经引起了重视，A股市场有所滞后，11月后股价重新抬头，周一一度爆发才得到广泛关注。
对此，我们归纳了几点市场的关注重点：
1、商品牛市是对投资者有强烈的诱惑。最为著名的商品牛市是2001-2007年，当时世界刚从1997金融危机阴影走出来，全球经济复苏，包括中国在内流动性泛滥、美元贬值、通货膨胀、美国重大军事行动等等，致使所有商品，资源品价格都出现了大幅上涨，A股中的10-20倍的资源股遍地都是。
2、明年全球经济复苏预期强烈。有效疫苗的不断出现，为明年平息疫情带来确定性的预期。摩根士丹利表示，预计明年全球GDP增长率为6.5%，高于市场普遍预期；全球经济将进入V型复苏的下一阶段，预计明年二季度经济将恢复到新冠疫情之前的水平。
3、个股分化严重。从整个有色板块或基本金属概念板块来看，目前板块指数在历史上的相对位置并不高，只是在底部附近。但部分个股已经完成翻倍，如西部矿业从今年6月底起启动，截至目前涨幅已超118%；云铝股份同期涨超90%。
但仍在历史底部附近的个股也有不少，如中国铝业、金钼股份等还未能走出震荡局势。
4、个股分化严重说明牛市未到，现在只是个股行情。市场忧虑的是基本金属的需求是否能如期爆发，现在的阶段是预期阶段提拉估值，下阶段是业绩兑现阶段，若行业性的需求真正爆发，那么商品牛市才可能到来，若不然还得跌回去。
