Adam 易方达钟鸣远：兔年一季度债市谨慎但无需过于悲观
易方达钟鸣远：兔年一季度债市谨慎但无需过于悲观 更新时间：2011-1-5 10:20:01 自12月25日央行宣布加息已逾一周，股市和债市经过利空消化之后，近日均已企稳。从主要指数表现来看，29日到30日上证综指和深综指均以红盘报收，分离债指数自28日到30日均现小幅反弹，区间涨幅0.3%，企债指数在30日开始企稳。 易方达增强回报、岁丰添利债券基金基金经理钟鸣远在本周二发表的一条判断得到验证。钟鸣远当时撰文指出：“实事求是的说，本次加息并不算出乎市场意外，意外的只是选择时点而已。加息后的周一开盘，银行间中长债还是有不少接盘，就说明部分配置机构对此次加息的解读是一次买入机会；股票市场更是在上午高开，这也反映了市场心态的相对稳定。” “分析加息对市场的影响，离不开对市场预期的解读。”钟鸣远分析，市场目前已经给予明年CPI相当高的预判，对后续的加息幅度也做了2-4次的较高预期，不过越到加息后期，政策的出台会越为谨慎。 判断央行后期加息将越来越谨慎有两个理由。一是从过去的经验看，中国的基准利率调整，从来就不单纯以纠正负利率为目标，央行更看重的是扣除食品类涨幅以外的核心CPI，而非CPI 整体的水平，这一点和国外成熟市场的央行十分类似。正如2006-2007 年的加息周期，尽管当时连续大幅加息，但是1年期定存利率最高时也仅升至4.14%，远低于当时6%~8%的月度同比通胀。中国CPI 的波动主要来自于食品，所以如果一味盯住CPI 整体，刻意追求短期负利率状态的纠正，反而导致货币政策剧烈的波动，不利于稳定企业的经营预期。此外，利率政策的调整主要是用于控制通胀预期，政府更关注的可能是通胀的趋势性变化，而非绝对水平。 二是2009 年中长期贷款大幅增长，相当一部分投向低效率的地方融资平台，如果贷款利率上升得太快，可能会导致银行贷款的不良率明显上升。一般来说，在经济复苏初期，如果贷款利率上升过快，借款人难以从低利率环境中迅速调整适应，银行的呆坏账也会随之上升。目前国内银行体系中信贷质量的最大风险来自于地方投融资平台，这部分贷款从2012年起陆续进入还本期，银监会自今年起已严厉提高对地方融资平台贷款的风险标准，贷款展期越来越难，如果在此基础上继续大幅提高贷款利率，无疑是雪上加霜。 “本次加息，意味着短期内利空预期的兑现，让我们对明年一季度债市的走势从原来的相对悲观转向谨慎看好。” 钟鸣远表示。 债券市场上，目前10年期以内的债券收益率较10月第一次加息前的水平仍高出50bp以上，反映了对央行2~3次加息的预期。此外，一般来说，央行在春节前一般也倾向于投放流动性，加上年底财政存款的投放，预计1季度的资金面将相比目前水平明显宽松，加上一季度面临债券发行的相对真空，银行、保险等长期配置机构在较为宽松的流动性环境中对债券的配置需求较强，这都有利于市场的走稳。 钟鸣远判断，央行在年内最后一周的加息，减少了未来一两个月继续出台加息的概率，政策面的相对平稳，有利于交易型投资者入市操作，乐观预期，目前3-5年段的品种，在本次加息的冲击完成后，迎来一波反弹的概率将明显增加。
