winter 机构完败热钱公募彻失话语权
机构完败热钱公募彻失话语权 更新时间：2010-11-22 8:59:12 解密4万亿交易幕后 到现在为止，仍然没有一个机构或者媒体，认真去面对这个实际上较为残酷的现实，为何本轮“9·30”行情放量至此？究竟站在如此庞大量能背后的是何种力量？这样的力量，将带给中国资本市场怎样的变化？复杂的格局使人沉不住气。 在这里，我们向国内机构投资者谏言，请认清战局：这是新热点，新行情，新资金，新手法，新矛盾，新格局，半新不旧的年代。这也可能是公募基金的探底年代。 国内主流机构的全面失语 迄今，人们一直在寻找本轮彪悍行情的本质以及实质受益者。在资历深厚的投资家眼中，“9.30”行情从性质上有些像2007年的资产重估，从格局上有点像2004年的五朵金花，而在形态上则更像1999年的“5·19”行情。 这基本是历史的简单幻想。2007年的基本面比现在壮实，2004年的五朵金花比现在年轻，至于1999年“5·19”，“拉高建仓”基本成了国内主流机构的谶语——本轮行情，无论是公募，还是阳光私募，都是“被拉高”者，也是“被建仓”者。 要承认，本轮行情国内主流机构是全面哑火的。2008年大底铸就，我们说私募比公募先知先觉，但这一轮行情拐点，私募公募兄弟相怜。 已经有不少媒体去论证公募基金的整体踏空。然而本次踏空表现为奇怪的形式。 此前我们常说，市场顶是基金买出来的。比如说2009年7月底约85%的整体仓位买出了3478点，2009年底88%的历史最高水平赌出了头肩顶。而本次，偏股型开放基金的仓位经过三个月打拼已买到约82%，股票型达到87%左右，按常理，这几乎可确定为市场逼近顶部的信号。而10月8日的天量暴涨推翻了历史。 然而，此次基金们达成的共识是集体扑了个空。 我们几乎要通过这个失真的数据，才能知道目前的公募基金在资产配置上走到了多么极端、偏执、畸形的歧途： 多家机构的测算表明，10月8日-10月15日市场气势如虹的一周，偏股型基金整体竟然是较大幅度的减仓，逾半数基金选择主动减仓。基金贝塔系数直线跌破历史均线，下降幅度非常大。 实际上，基金的仓位一直在高位运行，且仍呈上升状态。其根源就在于，基金资产配置集体性的严重失衡导致贝塔系数系统性失真——绝大多数基金重仓甚至全仓中小盘股票和题材股。 在6月份，基金初步矫正了在机械和煤炭上“0配置”的畸形，但代价是在金融、地产、有色等行业的创纪录严重低配，甚至是“0配置”。 由此我们才得见这样的场景，市场每日狂飙基金数百下跌。从中小股调仓到大盘股的难度相当大，周期也长。除却指数基金，主动型基金中超越大盘指数的基金公司唯有光大保德信，而光大保德信却是基于激进的西式操作风格。 就调仓动作来看，华夏、嘉实、中银速度和幅度最大。 阳光私募同样不胜酒力。据了解，阳光私募的整体仓位实际上不高，一些龙头私募的仓位甚至只有四五成。 因此，9·30行情，国内主流机构基本是全面失语的。 当下市场的头号疑问：量能何来 那么，如何来解答市场的头号难题：从10月8日到10月21日，累计4万亿的成交量已创出历史纪录，到底是谁制造的天量？ 一般历史规律，大行情通常要公募发动。我们来算算账。 相关资讯最新统计显示，按照各基金10月15日净值及半年报股权静态测算，普通股票型基金其对应的市值为9542亿，偏股混合型基金其市值为5881.9亿，平衡混合型基金对应市值为1415.5亿，偏债混合型基金对应的市值为373.3亿，其总市值为1.73万亿。再以各类型基金的仓位上限于目前仓位差计算，刨除指数基金，加上7月以来新发基金大约还有2000亿空间。如果综合调仓空间，整体上，公募还有约4000亿可以去折腾周期蓝筹。 显然，4000亿是无法撬动4万亿成交量的。而整体资产规模只有2000亿的阳光私募，也是杯水车薪。 那么，是大型游资吗？从性质上说，大型游资的攻击对象常常是单只股票或单个题材，而鲜有全面开花的威慑力。交易所的公开信息，实际上也说明着游资的六神无主。 比如，国信泰然九路营业部在10月8日-10月12日期间，单向抛售了紫金矿业股票市值共计7604.65万元，而在包括10月8日在内往后的六个交易日里，紫金矿业最大涨幅达41%。国信泰然九路营业部还在此期间大量抛售了神火股份。毫无疑问，这都是大败笔。 那么，又是散户吗？据相关机构所进行的调查，七成散户踏空行情。我们也并未发现明显的成气候的居民储蓄搬家潮流。实际上，以目前接近4.5:1的居民储蓄/流通市值比，散户小打小闹的增量资金，扔在股海中也溅不起水花。要知道2006年资产重估牛市时候的比例是12:1。 另外，QFII受制于监管和规模，也掀不起波澜。从公开数据看，QFII的操作近期并不算成功。 市场也普遍猜测，预期房地产被强制关闸之后，炒房资金转攻低估值的股票市场，尤其是温州资金。这是一个相当难以量化的问题。不过，楼市资金的明确转向，实际上是等到10月中旬后期股市暴涨之后才抬头。在国庆节前后，实际上对房地产回光返照式的希望，冻结了大量的观望资金。一直要到10月20日的加息出炉，才将很多人最后的炒房欲望打掉。 上述分析不等于将这些资金屏蔽，而是要说明，他们应均不可能成为“9·30”的策动者。 “国际队”与“国家队”的两条隐线 接下来，只剩下国际队和国家队资金两种资金。 多重信号指向这个隐约的逻辑：国家队和国际队一直在两个方向上铺柴，最终热钱点燃了火。 社保和保险资金本身的力量本不足以直接撬动市场，但是由于其特殊性，常有非凡的政治敏感性。 保险资金在国家队中的属性，变得越来越边缘化。从今年7月下旬开始，国内保险资金大幅加仓A股，并在9月底加大手笔，快跑入市。 据一家保险公司资产管理部负责人的说法，中国人寿和中国平安作为最大的险资力量，规模庞大，蓝筹股作为核心配置是资金规模的必然选择，但由于今年以来蓝筹的长时间萎靡，给险资造成极大压力。因此，实际上险资今年以来已多次试图点火，只是点而不着，其中就包括4月份3100点暴跌之前豪赌“二八转换”，结果一路抄底深套。点而不着的重要原因，在于大基金的不配合。比如嘉实等机构持续看空市场。 7月份，险资通过申购蓝筹基金试图再点一把金融地产的火也以失败告终。9月底，险资基本统一了步伐，9月28日前后，平安人寿分别申购了以百亿计的大盘蓝筹基金，同时赎回中小盘基金。 有关数据还显示，从10月8日以来，保险公司新增申购基金金额每天都以数十亿甚至上百亿的增量出现。因此，保险资金今年以来一直表现得非常急功近利。 与之相比，社保资金表现出纯正的国家队血统。业内人士的消息称，在6月份市场大跌之际，社保基金就在10家社保基金管理人中选中了6家，整体新增了逾20亿元资金量。且由于社保认为2500点属安全线，因此反复在此区域加仓，9月市场下跌时，社保再次加仓。回头看，社保资金再一次成功指定了市场的底。 在这个底线上点火，实际上并非是保险资金。真正的点火者应为国际热钱。 这又是一笔糊涂账，但大体可以确认，国内很多主流机构仍笼罩在幻想中。 关于国际热钱近3月的流入规模，有多个口径计算，难以有解。官方口径基本是超过1000亿。不过来自于温州财团草根调研和香港金融界人士的消息显示，实际的热钱难以估量，因近期地下钱庄的活跃程度超出想象。与此相关的是，香港金管局连续几个月用港元购入外汇，向市场注入流动性。作为自由港，最可能的解释就是热钱以香港为中转。另外，也有媒体爆出最新的热钱手法，即国外抵押，国内借款的手法，且规模可能超千亿。海外热钱到底是否借中国长假，发动从海外期货市场——国内金属期货——A股资源板块的连环炒作，做局中国？此中不乏浮想联翩的臆测，目前国内机构对此持有较大分歧。 不过可以确定的是，海外热钱的一连串举动符合A股市场运行的基本逻辑：直扑蓝筹、不计成本全面逼空国内机构、波澜壮阔、与海外市场共振。我们必须再次重复，从我们所获的信息，节后公募、私募、险资、散户都是手足无措的，后知后觉甚也。 因此，有机构人士认为，本轮行情，是热钱将国内机构“通通包饺子”。 令人心跳的国家意志 两条隐线如何汇合在9·30行情 在此，我们从资金层面，确立了社保资金和海外热钱两条暗线。而这两条暗线是如何交合的呢？ 行情演绎至今，一个引人深思的问题是，一直没有遭到监管层的干预。相反，实际上市场忽略了决策层对市场近期以来小心呵护。 你不能忽略这些信号：社保的几度增持，汇金对中、工、建三大行的增持，央企大股东的增持、一改陋习在假期之前宣布提高存款准备金率等。 本轮市场具有的国家意志，决不仅在于将流动性往资本市场赶，更在于将流动性通过资本市场把水抽走——我们很可能面临着新一轮的国有股减持充实社保。 在此前的一次投资圈内人士闭门会议中，一位消息灵通人士即透露，决策层有意扶持市场，以将国有股卖个好价钱。而接近社保资金的温州财团人士也从前者获得该信息。这是社保动作连连的最主要原因。 遥想2004年，历史似乎又转了个圈。 必须认识到，社保问题已是当前中国的一线问题。调结构需要首先解决社会保障，但目前已是巨额亏空的社保基金，在未来五年将面临人口老龄化加速的严峻问题。正是此一背景下，2009年6月，出台了国有股转持10%充实社保基金的政策。 因而，这里隐现了一种国家战略，热钱滚滚难以阻挡，则把房地产水龙头，把流动性装进股市，以调结构调产能保证央企利润，以适当的政策呵护市场，最终将通过国有股减持，把流动性倒入社保的口袋。 既管理通胀，又控制热钱，再充实国库。一举三得，可谓妙乎？这无疑是震撼性的，也是令人心跳的，但却合乎中国特色。 A股定位和机构力量的巨大变化 这是一个巨大的局，只是这一次有了国际化的博弈，也决定了“9·30”的历史性意义。 首先就在于整个市场力量的重大变化。公募基金本轮在资金量能、行情发展和信息敏感度上，都全面边缘化，它几乎完全丧失了对行情的话语权。 实际上，就资金能量而言，有相当资深的投资家提出，目前的市场资金真实结构已经呈现“1234”结构：公募占10%，散户占20%，各种私募资金占30%，以上市公司为中枢的资金占40%。这个结构的背景是，A股即将迎来全流通时代。 那么，“9·30”行情也就意味着，中国资本市场真正面临着金融资本和产业资本的大对决时代。这与经济转型和经济减速的拉锯，共同构成了A股市场的两个主要层次的框架。A股在资金供给过剩，但同时又承担了向经济和国家全面输血的任务，这决定了A股的估值可能变得异常复杂。 而减持国有股，只是开局。
