XiaoMing 朴直策略：内需加力为“双扩”后 市场走牛
2014年内需双扩源于出口和投资连续下行，并陪同通缩风险。其中，出口方面，2014年上半年出口增速曾呈现过断崖式滑落，2014年2月出口同比增速从上月的10.54%突然滑落至-18.13%激发强烈担心，在随后的3月份仍然维持-6.64%增速，后面几个月虽有小幅改善但不明明也未回升至2月下跌前的水平；投资方面，房地产开辟投资和制造业投资增速从2010年末后便在连续滑落中；通缩方面，颠末4万亿刺激规划的实行，PPI和CPI皆有通胀风险，随后2011年起头便采纳收缩政策举行降温，到2014年7月份提出“内需双扩”前，通胀风险已经完全消弭，但紧随而至的是陪同着通缩风险，CPI连续下行，在2%附近波动，最重要的是PPI，PPI在2014年上半年呈现了再度转负。
2008年内需双扩源于出口和房地产开辟投资下滑对经济的冲击。2008年美国次贷危机爆发，金融危机颠末发酵后迅速向全世界伸张，全球范围内各经济体均深受其害，经济增长遭遇紧张滑铁卢。外需冲击具体到出口上，在2008年11月提出“内需双扩”时，出口增速已经今后前的34.22%快速滑落至负增长-2.22%，而且还在不竭快速滑落中，在从此的2009年上半年时间，出口都维持着-20%以降落幅；除出口外，房地产开辟投资增速也从2008年年中失落头转向大年夜幅下跌，到2008年11月房地产开辟投资增速已经从半年前的33.5%失落落至22.7%，与出口类似，此时房地产开辟投资仍未有缓跌或企稳迹象，反而在加快下行，到2009年2月最低点时仅剩1%。
1998年2月提出扩大年夜内需之后，货币财务双管齐下，并以革新的方式创造新的需求。1998年2月首次提出扩大年夜内需之后，货币政策方面，1998年3月央行降息，随后于1998年7月和12月、1999年6月接连降息，并大年夜幅下调存款准备金率。财务政策方面，政策的密集发力产生在1998年8月，1998年8月天下人大年夜审议通过了中央预算调整方案，尽力的财务政策正式启动，涉及扩大年夜财务赤字、1000亿长期扶植国债、2700 亿出格国债等方面，1998-2002年间，长期扶植国债共发行6600亿元，主要用于根本举措措施扶植，涵盖农林水利、交通通信、教育、城市、重大年夜科技项目等多方面。税率调整上，1998-1999年先后提超过跨过口退税率、调降消费税、固定资产投资标的目的调节税、房地产相关额营业税、契税、土地增值税，恢复征收存款利息个人所得税以刺激消费。革新方面，1998年7月国务院公布《关于进一步深化城镇住房制度革新加速住房扶植的通知》，正式启动住房制度革新；1999年中共十五届四中全会通过的《关于国有企业革新和成长若干重大年夜问题的决定》，国企革新到达高潮；1998年9月，国务院批准《关于赋予私营生产企业和科研院所自营收支口权的暂行规定》，铺开了平易近营企业收支口权；1999年4月第一家谋划商业银行不良资产的公司—信达创立。财产以及区域政策方面，1998年以纺织业为代表的去产能政策慢慢放开，2000年1月西部大年夜开辟战略启动，2月标志性扶植工程西气东输批准启动。
政策提升估值并改善业绩，1998-2001年估值业绩双升。1998年8月18日出格国债发行后，市场起头解脱亚洲金融危机以及洪灾的阴影慢慢上行，1998年8月19日至2001年6月13日，万得全A上涨110%，出现业绩估值双升的景象，业绩方面，全部A股业绩由1998年Q2的-8.9%提升至2001年Q2的5.2%，估值由1998年8月份的34.6倍提升至2001年6月的69.3倍。本轮牛市可分为两个阶段，第一阶段为2000年之前，该阶段业绩仍然较为低迷，主要原因在于政策的效果尚未完全显现，国企革新初期阵痛，1999年519行情始于政策密集催化，1999年5月18日，证监会在北京召开专项聚会会议，向八大年夜证券公司传达朱镕基总理关于资本市场的八点意见，包含要求基金入市，降低印花税，容许国有企业申购新股等，越日上证指数大年夜涨4.64%，引爆519行情，行情主线为网络科技不雅点，布景是1999年上半年纳斯达克指数的大年夜幅上涨，该阶段行情主要是估值的变化，而非有业绩支撑。第二阶段为2000年之后，该阶段经济增速抬升，地产投资成为经济增长新引擎，国企脱困方针根基实现，出口在全球经济景气的布景下明明苏醒，业绩估值戴维斯双击，领涨行业为经济苏醒、根本举措措施扶植相关的建材、采掘、有色金属等行业。
“内需双扩”到牛市的传导逻辑。曩昔的三次“内需双扩”后皆呈现了涨幅明明的牛市行情，其间的关系并非偶然，而是存在一定的必然逻辑传导。起首，“双扩”从理论上和实际操作上都作为扩大年夜内需战略最尽力、力度最大年夜的提法；其次，“内需双扩”是经济决议的最高层聚会会议如中央经济工作聚会会议、中央政治局聚会会议等决定下来的未来一段时间内的宏不雅政策指导和标的目的定调，对逆周期调节政策的力度频度起到了提纲挈领的决定性作用，而在这种标的目的指引之下，货币政策、财务政策、财产政策等都需向之看齐，并制定实施出台合适该指引力度的具体逆周期政策，而在政策定调最尽力的“内需双扩”指引下，各部分出台的政策力度和频度都将显著提升；最后，大年夜力度的政策、革新等方案出台，有助于提升市场风险偏好并扭转市场的悲观预期，而反映到市场上，便形成了涨幅明明的大年夜牛市行情。
3、消费与投资双轮驱动的扩大年夜内需战略得到确认，历史上扩大年夜内需战略的明确提出是大年夜牛市开启前的重要不雅察信号，具体政策的不竭落地及加码为市场拾阶而上提供支撑。从近期高层聚会会议定调来看，扩大年夜内需战略的表述在层层递进，不竭加码，出格是4月17日政治局聚会会议明确提出扩消费、扩投资，相比3月27日扩消费、稳投资的政策组合，扩内需力度明明加码。5月15日，中央政治局聚会会议讨论政府工作陈诉，继续实施扩大年夜内需战略，消费与投资双轮驱动的扩内需战略得到进一步确认。从历史上三轮扩大年夜内需后的市场走势来看，内需“双扩”的明确提出均成为了大年夜牛市开启前的一个重要不雅察信号。从此，陪同着一系列配套政策和办法的落地乃至加码，市场往往表现为估值与业绩的双向回暖，进而动员市场逐级而上。整体性机遇与结构性机遇兼而有之，值得市场到场者紧密亲密关注。
1.2 历次扩大年夜内需后的政策以及市场演绎
风险提示：比拟研究的局限性、我国政策力度不及预期、扩内需政策组合产生重大年夜变化、新冠疫情超预期伸张、外围市场大年夜幅下跌、其它危机爆发等。
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