小智 森马服饰（002563）:高速成长的中国休闲装及童装市场领导者
森马服饰:高速成长的中国休闲装及童装市场领导者 更新时间：2011-2-26 10:25:23
森马服饰发行基本情况：公司本次发行前总股本为60000万股，首次公开发行人民币普通股7000万股，占发行后公司股本的10.45%。本次发行将采取网下向配售对象询价发行与网上资金申购定价发行相结合的方式。 本次募集资金将用于：投资营销网络建设项目和信息化建设项目，提升公司品牌形象和市场竞争力，增强营销渠道掌控能力，为公司多品牌经营模式的长期、快速发展提供有力支撑，符合本公司未来的发展战略。 我们预计公司2011年-2013年收入增速分别为46%、36%和32%，2011-2013年EPS分别为2.42、3.36和4.64元，考虑到公司稳健增长，我们认为可以给予2011年28-33x市盈率，对应询价区间为67.76-79.86元。 事件评论第一，公司是多品牌服饰企业，本次计划发行7000万股，占发行后总股本的10.45%公司是一家经营休闲服饰和儿童服饰的主营业务包括服饰设计与开发、外包生产、服饰营销和分销。公司发起人为森马集团、森马投资以及邱光和等五位自然人。本次发行前，公司总股本为60000万股，计划拟公开发行A股7000万股，占发行后总股本为10.45%，发行前后公司股权结构的变化如下： 第二，公司旗下两大品牌，各自在细分市场中占有率分列第二和第一公司旗下拥有森马和巴拉巴拉两大服饰品牌，是国内出色的多品牌服饰运营商。以2008年度的终端销售收入计算，森马为我国第二大休闲服饰品牌，巴拉巴拉为我国第一大儿童服饰品牌。 第三，细分行业发展广阔2003-2008年，成人休闲装销售额的年均复合增长率为13.91%，2008年市场规模达到4,660亿元，占服装市场销售总额的47.48%。预计2009-2013年，成人休闲装消费将继续保持稳步增长，年均复合增长率为9.72%，到2013年，我国成人休闲装市场消费额将达到7,472亿元。16-25岁的年轻一代是成人休闲装消费的主要群体之一。 2003-2008年，我国3-12岁的童装消费额从425亿元增长到687亿元，年均复合增长率达10.09%，占整个童装市场消费额的80.10%。预计2009-2013年，3-12岁的童装市场将保持9.57%的年复合增长率，至2013年，市场规模将突破1,000亿元，达到1,085亿元。第四，借鸡生蛋的虚拟运营模式，渠道加盟快速扩张公司采取生产外包+特许经营为主的轻资产运营模式，渠道结构以加盟为主，借助渠道加盟商的资金和市场，快速扩张，在国内服装零售行业中居于领先地位。公司构建了规模庞大、覆盖全面的营销网络体系，销售网点从2007年的2903个增长至2010年H1的5809个。 业绩增速明显，毛利率持续提升。渠道收入快速增长，08年至10年6月，森马直营店营业收入分别为14,644万元、25,766万元、15,737万元；加盟店营业收入分别为258,766万元、293,758万元、149,497万元；巴拉巴拉直营店营业收入分别为2,226万元、7,546万元、5,029万元,；巴拉巴拉加盟店营业收入分别为52,579万元、87,883万元、43,037万元。盈利预测及风险提示公司近几年发展迅速，行业发展前景广阔，考虑公司募集资金项目全部用于买店，对未来公司投入买店成本带来的收效风险，我们预计公司2011年-2013年收入增速分别为46%、36%和32%，公司2011-2013年EPS分别为2.42、3.36和4.64元，考虑到公司稳健增长，我们认为可以给予2011年28-33x市盈率，对应询价区间为67.76-79.86元。
