Olivia 棉花减产几成定局 8股涨价预期强烈
棉花减产几成定局 8股涨价预期强烈 更新时间：2011-3-11 10:21:32 极端天气来袭棉花面临减产 自2010年以来，国际棉花价格持续走高。进入2011年，供需矛盾的长期积累以及极端天气导致的全球范围减产，为棉花价格的上涨创造了良好的外部环境。因此，我们认为，今年国际棉价将继续上涨，相关公司有望持续受益。 从需求上看，国内需求持续旺盛，供给不确定性加大。随着全球经济的复苏，国内纺织服装行业在2010年全面回暖。相对刚性的下游纱、布生产需求，城镇居民收入水平提升所带来的品牌服装消费升级，以及农村服装市场的广阔前景，将确保棉花需求的持续旺盛。 在供给方面，各大机构对于2011年全国植棉面积扩张幅度的预测集中在6%至8%之间。但未来恶劣多变的气候条件或导致中国棉花亩产量下降。比如，2011年上半年强劲的拉尼娜现象和吐絮期可能存在的极端天气，将对棉花产量产生重大影响。同时，随着国储棉库存减少所导致的供给调控力下降，以及印棉出口限制政策的反复，棉花供给面临较大不确定性。 此外，从成本上看，中国棉花种植的机械化程度较小麦、水稻明显偏低，劳动成本较高，加之持续上涨的种子和地膜等物化费用，种植总成本的上升将支撑棉花价格上行。 美国农业部最新预测2010/2011年度，中国需进口棉花约330万吨，受制于印棉出口限制政策，以及目前已处高位的美棉签约率，未来棉花进口成本依然较高。从籽棉收购成本的角度来推算，我们认为2011年棉价将以25700元/吨为底部下限，全年高位宽幅震荡。 值得注意的是，2010年下半年的棉价上涨，带动涤纶短纤等主要替代品的价格一路走高。 然而我们认为，涤纶短纤的替代性，并不能够对棉花的需求产生决定性的影响： 第一，从长期来看，与棉花走势相关性最高的是长丝，并非短纤，而长丝的大规模产能扩张对于成本和技术投入要求较高，短期内产量提升受到限制。 第二，随着我国居民收入水平的提升，对于服装、家纺等产品品质的要求不断提升，在此轮升级性质的需求驱动下，企业订单对于部分优质原料的要求逐渐刚性，通常而言，涤纶短纤的品质和舒适感都低于棉花，替代效果将受到压制。 【投资建议】 因此，我们维持棉花行业的增持评级。目前国内A股市场棉花行业标的公司很少，有新赛股份、敦煌种业和新农开发，投资者可重点关注敦煌种业等。
新农开发：棉价持续走高矿产资源收购 1-9月，棉花前三季度均价分别为12913、13139、13510元/吨，环比增速5.83%、1.75%和2.8%。在产品价格回升的带动下，公司收入和净利润均呈现逐季环比增长态势，其中第三季度单季收入与净利润环比增幅分别为110.9%和110.7%。公司第四季度的盈利水平有望进一步提升。 公司拟出资1200万元收购新疆金墩矿业公司股权，占新疆金墩矿业公司注册资金的60%，出资1840万元设立阿拉尔青松海龙化工有限公司，占该公司注册资本的11.5%。 盈利预测与评级。预计2009-2011年EPS分别为0.11元、0.17元、0.20元，对应的PE分别为144X、93X、79X，给予增持评级。
登海种业：核心竞争力日益突出业绩增速或超预期 维持盈利预测和买入评级。公司预计1-9月净利润同比增长150-180%。我们认为，超级玉米制种基地种子长势良好，单产有望达到350公斤以上，主打品种、常规品种价升量增可期，全年业绩或超预期；国家种业扶持政策出台，对公司发展构成的利好也有望超预期。维持登海种业业绩预测，目标价80元。
丰乐种业：专注种业发展推荐 投资亮点： 丰乐种业的业务涵盖种子、农化、香料加工、房地产、酒店旅游等。其中种子和农化收入占比为70%,其他业务30%。在非主营业务中,房地产的利润贡献最大,2010年利润贡献超过30%,酒店旅游亏损。 2010年全年,房地产业务贡献净利润约3000万。2010年后公司完全退出房地产业务。 种子业务发展稳健,玉米种子增长较快。玉米种子主推品种浚单20,是国内第三大推广品种。公司推广较为成功,增长在20%以上。我们预计玉米业务能保持较快增长,但公司的品种都是外购,市场控制力较弱,毛利率不高。 公司的杂交稻种子主要分布在安徽湖北区域,以两系稻为主,销量稳定。2010年,价格平均上涨15%,我们预计公司杂交稻业务能保持稳定小幅增长。 农化产品主要是除草剂精喹禾灵及系列中间体,农业制剂。农化业务增长空间较大,但项目进度不快,我们预计年增幅20%左右。 根据我们对各细分业务预测,公司种业增长在20-30%,农化20%,其他稳定。退出房地产业务后,2011年业绩略有下降。 预测公司2010年、2011年的每股收益为0.36元、0.34元,市盈率为38倍、40倍。公司计划增发4200万股,增发后,摊薄每股收益为0.31元、0.30元。给予谨慎推荐评级。
亚盛集团：有主力资金回补迹象 公司以农业和化工业务为主，在马铃薯、啤酒花种植和加工上具有相对垄断地位，毛利率稳定。目前公司向甘肃农垦定向增发已完成，本次注入的标的资产为河西走廊地区的7家农场，将扩大公司农业产业化规模，提升公司盈利能力。二级市场上，该股近期有主力资金回补迹象，考虑到中央一号文件惠农政策近期即将出台，投资者可适当关注。
新赛股份：基金入驻神采飞扬 华夏系有5只基金进入其前10大流通股东，合计持股6412万股，占其流通股本的11.59%。新赛股份一季报也显示，华夏大盘精选、华夏策略精选、华夏蓝筹核心以及嘉实基金旗下一对多基金专户都在一季度最新入驻该股。对于前期涨幅不大的新赛股份备受基金青睐，临近午盘强势冲涨，走出独立于新疆板块的上涨行情。 投资亮点： 1、公司是新疆维吾尔自治区高新技术企业，科研力量在新疆同类企业中具有领先地位。公司专业研究机构新赛农科所拥有在国内国际都属于较先进水平的科研和育种设备，成立40多年以来取得多项科研成果，且承担着国家农业部定点黄、枯萎病致病性变异检测站和植物病虫害综合治理站的职能。 2、公司率先在国内大面积推广喷、滴灌高效节水技术，节水面积占棉花种植面积的90%，是全国最大的节水灌溉区之一，公司在喷滴灌节水技术应用居全国领先水平，保证了棉花单产、总产连年稳产高产。 3、公司所处新疆地区有着丰富棉籽原料，新疆棉花产量居全国之首，可为公司提供充足的棉籽原料，新疆地区特产的红花籽、葡萄籽、番茄籽等油料作物也为公司生产相应的特殊油品提供较稳定原料供应。 风险提示： 受农作物生长的季节性影响，公司所从事的棉花种植加工业务和食用油加工业务也呈现出了较强的季节性特征,所以公司经营风险主要体现为季节性变动风险。
中粮屯河：糖业向好番茄酱继续低迷 糖价提升,助长甜菜糖业务业绩。全国糖业保持供求平衡状况:供应量保持在1500万吨,需求量约为1350万吨。蔗糖是糖类主流产品,蔗糖价格基本决定其它糖类价格。糖业行业集中度不高,除南浦洋华个别企业产量超百万吨,其它产量均不高。公司甜菜糖2009年产量46万吨,居全国第七,甜菜糖第一。由于榨区有限,从长期看糖价处于上升趋势。今年蔗糖价格突破5000元每吨,以公司全年甜菜糖产量46万吨测算,预计公司甜菜糖业务盈利9200万-1.2亿元。公司近年来一直寻求在南方收购其它糖厂,但由于地方政府控制很严、糖厂要价过高未能成功,但公司并不放弃在这方面的努力。 番茄酱生产受大小年影响,价格提升有限,预计今年业绩低于上年。公司2009年番茄酱产量46万吨,库存27万吨,主要出口。亨氏、联合利华和雀巢等公司约占公司销量的近三分之一。受全球供求关系影响,番茄酱价格全面走低。同时由于众多小厂无序竞争,目前番茄酱出口价最低达到600美元/吨,大大低于国际市场800-900美元水平,也严重影响到公司产品出口价格。原料方面公司目前自有23万亩番茄种植基地,能满足全年约25%的原料需求,其它均需外购。公司番茄酱业务同时在上游番茄收摘环节和对下游客户谈判力均不强。从目前价格走势判断,我们预计番茄酱业务业绩可能低于上年。 我们的观点 公司属于典型的农业公司,受产品周期影响很强。甜菜糖价格基本跟随蔗糖价格波动而变化;番茄酱业务价格主要受世界范围供求关系影响,原料上75%需外购。从今年情况看,番茄酱价格对今年公司业绩影响较大,即使综合糖业可能产生的盈利,今年整体业绩也可能不如上期,暂给予公司中性投资评级。
隆平高科：静待种业龙头觉醒 打造种业龙头战略明确。 2007年公司的第一大股东是新大新集团引入全球第四大种业公司VHK作为战略投资者，VHK也因此成为了隆平高科的间接股东。VHK在全球玉米种子市场占有率第四，蔬菜种子占有率第二。2010年1月公司以3600万元取得山西屯玉的控股子公司北京屯玉60%的股权，从公告显示，公司希望通过北京屯玉直接或间接成为山西屯玉的控股股东从而快速切入玉米市场。2010年4月公司又跟山西利马格兰签订了利合16的品种经营权协议，于此同时前先锋中国区总裁刘石宣布加盟隆平高科。我们认为这一系列的动作都表示出公司希望打造种业龙头的战略十分明确，公司将会继续保持杂交水稻的第一战略性业务，将玉米提升至第二战略性业务，维持干辣椒种子的优势地位。 水稻业务继续贯彻二八法则。 公司目前拥有杂交水稻品种众多，因高端产品贡献了绝大多数毛利，所以公司一直在调整产品结构。从07年开始，公司的水稻业务的毛利率逐步上升就是公司调整产品结构的表现。我们认为公司未来会继续进行产品结构的调整，重点推广品种也会落在毛利率较高的优良品种上，从而更进一步提高公司水稻业务的综合毛利率。目前公司杂交水稻中的主导品种是三系双季晚籼稻金优207。由于此品种推广期已经长达10年，且目前在可播种面积内市场占有率已经达到了10%，所以我们认为此品种已经达到了推广成熟期，未来此品种推广面积大幅提高的可能性不大。我们认为2008年通过国审的Y两优1号将成为公斤这两年的推广重点品种。2009年公司Y两优1号的制种量为100万公斤，由于该品种大田亩产可达到650公斤/亩，较一般品种亩产高出150公斤左右，所以该产品一上市就出现了供不应求的情况。我们预计今年Y两优1号的制种量将会达到450万公斤。 玉米品种将成为新的盈利增长点。 2010年4月底，公司与山西利马格兰签订了购买利合16的经营协议，获得该品种的经营权。我们假设未来利合16的市场占有率为10%，则可达到500万亩，需种量为1000万公斤。按照合约的最低价格25元/公斤计算，可为公司带来1.25亿元的营业收入。我们认为利合16不仅将是刘石先生价值营销的开始，也将成为隆平和山西利马格兰合作的开始，如果利合16的推广能取得满意成功，则未来有可能获得利马格兰其他优质的玉米种子的经营权。 盈利预测： 我们预计公司2010年、2011年和2012年的营业收入分别为14.17亿元、17.10亿元和20.74亿元，归属母公司的净利润分别为0.72亿元、0.99亿元和1.41亿元，，对应摊薄后的EPS分别为0.26元、0.36元和0.51元，首次给予公司增持评级。
敦煌种业：持续快速扩张目标价38元 投资要点： 估值与投资评级：增持。公司8月28日公布中报，EPS为0.0063元，与我们预期基本一致。但公司基本面正在发生明显变化：控股子公司-敦煌先锋-先玉335持续热销，预计2010年制种面积达到7.5万亩，同比增长68%，并存在继续提价预期；预计下半年母公司亏损额减少，业绩增长预期明晰。预计2010-2012年按现有18597万股测算，EPS分别为0.43/0.96/1.18元，全面摊薄EPS分别为0.37/0.83/1.02元，我们给予公司40倍PE估值，目标价38元，投资评级：增持。 敦煌先锋热销玉米种子制种规模持续增加。敦煌先锋杂交玉米种子销售市场主要为春玉米种植地区，潜在市场容量2.28亿公斤，按30%市场占有率测算，敦煌先锋销售规模可达6800万公斤。为此，敦煌先锋加速扩张，随着宁夏加工基地完成，年加工种子规模达5.6万吨。我们预计敦煌先锋2010-2012年杂交玉米种子制种面积分别为7.5万亩、9.5万亩和11.5万亩，制种产量分别达2925万公斤、3610万公斤和4180万公斤。在市场热销和提价的现实下，敦煌先锋业绩持续快速增长值得期待。 公司本部业务改善，亏损减少。公司本部业务主要为杂交玉米制种、农产品加工、脱水蔬菜、棉花、棉籽加工。这些业务也在好转：库存杂交玉米种子基本消化完毕，农产品加工随募集资金投资竞争力和盈利能力增强，棉花业务亏损预计减少。 股价表现的催化剂：杂交玉米种子销售价升量增，国家出台有关政策。 核心假定风险：①杂交种子销售的季节性导致公司业绩出现季度性波动，三季报业绩不甚理想。②公司本部盈利改善低于预期，导致合并报表业绩低于预期。③2010年7月气温偏高导致公司玉米制种授粉结实不良，种子产量和销量均可能低于预期，且制种成本也相应上升。a
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