autumn 松芝股份：空调车王者 乘用车空调新星
松芝股份：空调车王者 乘用车空调新星 更新时间：2010-12-3 7:46:41
投资要点： 近期，我们赴松芝股份进行了实地调研，现将调研中得到的重要信息以及我们的分析简述如下： 大中客空调王者，乘用车空调新星。公司是专业车辆空调制造商，产品广泛应用于客车、货车、乘用车等各个领域。在大中型客车领域，公司已成为国内技术水平最先进，产销规模最大的龙头企业，近几年市场份额稳定在24%左右，稳居行业第一。 客户资源优势保障公司大中客空调市场份额稳定。在大中型客车市场尤其是公交市场，与客运公司、公交公司等终端用户的关系紧密程度往往是决定上游厂商能否获得订单的关键因素。公司经过多年经营和积累，已获得了众多的行业优质客户。 终端模式保障公司大中客空调极强盈利能力。公司大中型客车空调60%以上采用终端模式销售，其余则为标配模式。相对于标配模式，终端模式直接面向最终用户，且该类客户绝大多数为公交公司，而公交车通常都低速运行且走停频繁，对所载空调性能质量及售后服务要求均很高，对销售价格敏感度则相对较低，公司大中客空调业务由此也获得了极为丰厚的利润空间。 乘用车空调销量井喷，3年销量增长14倍。公司于2006年起进军乘用车空调市场，由于公司产品性能优良、售后服务周到且具有很强的成本优势，公司产品迅速打开了市场，产销量获得了爆发式增长。 乘用车空调有望继续高速增长。尽管公司乘用车空调销量已达30万套左右，但相对行业全年1300万以上的乘用车销量而言，公司市场份额仍仅为2%左右，存在巨大的提升空间。 突破轨道市场和冷链市场值得期待。我国已进入轨道交通建设高峰时期。据统计，我国当前城市轨道交通运营里程仅为1000公里左右，但目前国内已有33个城市规划建设地铁，十二五期间新增建设里程将超过2500公里，到2020年新增建设里程则超过6000公里。 自制压缩机有助于公司进一步提高盈利能力。压缩机是空调核心部件，在公司大中客空调业务主营成本中，压缩机占比达23%左右。凭借强大的技术开发能力，公司已具有压缩机量产能力且已开始了批量推广。公司2009年压缩机实际销量为300台，今年预计量则约为2500台。 首次给予增持评级。公司大中客空调业务盈利能力强，市场份额稳固，可持续为公司提供丰厚利润，而乘用车空调业务则将受益我国远未结束的汽车消费盛宴，有望继续高速增长。我们预测公司2010、2011、2012年每股收益分别为1.11、1.40、1.74元，参考汽车零部件行业同类公司以及中小板次新股估值情况，我们认为公司可按2011年25倍PE估值，对应合理价格为35元，首次给予其增持评级。 )
