Aidan 联合证券：调整压力仍有待释放
联合证券：调整压力仍有待释放 更新时间：2010-1-19 13:47:46 我们维持对市场谨慎的观点，对市场调整幅度的预期也没有改变。预计上证指数底部区域大概在2800-3000点。当然，市场也不会形成去年8月以来那样的快速下跌，原因在于：8月调整的宏观背景是市场预期由高通胀突然转向通缩，微观基础是机构高仓位、持有板块趋同，且历史超额收益高。目前虽然机构仓位依然高，但是持有行业集中度并没有8月高，并且近5个月的震荡也有所消化，从这个角度看，上证指数调整也不会极端到2600-2700点。 在投资主线方面，建议关注出口增速回升和产能利用率推动通胀上升背景下的受益行业，回避对流动性回落敏感的行业。建议重点关注行业包括：交运、煤炭、化工、机械、科技、商贸、农林牧渔。 首先，央行收紧流动性信号非常明确。尽管上周央行发行3月期央票利率意外持平，但目前还不能理解为利空出尽。从本周一开始存款准备金率正式上调，这将对市场心理层面形成冲击。更为重要的是，1月份截至目前，预计新增信贷已达9000亿元，远超市场预期，准备金率等货币调控手段或能削弱信贷猛增的势头，但要实现今年贷款合理适度增长的目标，不排除近期再出台控制信贷措施的可能。同时，目前通胀预期压力也并未得到缓解，反而有所增强。除了天气、工业增加值、重工业订单等因素影响，正在迅速转正的“产出缺口”和出口增速超预期增长也将使得通胀压力有增无减。 虽然从历史统计来看准备金率调整未必导致市场下跌，尤其是在2006-2007年的时候，但我们能够相对明确，目前准备金率调整与2006-2007年准备金调整存在显著不同。2009年以来，流动性过剩是在基础货币增速持续下降，单独依赖于货币乘数提高的背景下形成的，因此在基础货币增速没有明显改善的情况下，信贷控制将使得流动性下降幅度超预期。再者，央行12日在公开市场操作中展开了2000亿元28天期正回购操作，创下历史最高纪录。此前历史上28天期正回购最大发行量为1200亿元，发行日是2009年8月4日，也正是2009年股市的最高点。虽然1月份新增信贷预期有1万亿元，但也不会像2009年一季度那样以票据融资等流动资金信贷为主，更多的是有实体经济需求的中长期信贷。本周新股发行速度再度加快，将有八只个股参与申购，其中包括中国西电和二重重装两只大盘股，这也将分流一部分二级市场资金。 其次，房地产调控与主权违约风险上升，催化对经济复苏持续性的担忧。本周四即将公布的宏观经济数据有望持续向好，但房地产价格高涨和调控政策使得市场对于经济增长持续性的担忧也开始逐步增强。全国70个大中城市的平均房价，仅在截至去年12月底的一个月内就攀升了1.5%。这一涨幅是18个月来最快的，而且与去年11月数据相比出现强劲加速。有关方面明确表示，房价已经升至明显过高的水平。政策也已经开始了一系列调控手段，使得市场对房地产领域民间投资的担忧提升。此外，虽然出口增速回升，但是来自发达和发展中国家的贸易保护主义的压力，也强化了出口增长持续复苏的担忧。 与此同时，主权债务的可持续性问题也威胁着经济及金融稳定的前景。2009年全球政府为了刺激经济发展和对抗经济衰退，债务水平增至前所未见的水平。2007年至今，OECD成员国政府赤字占GDP比率上升了7%，至略高于8%;而债务占GDP的比率提高了约25%，至略高于100%。目前，东欧和西欧的一些国家可能已存在违约风险。短期来看，日本公共债务占GDP的比率已超过200%，但政府能以1.4%的利率筹借到期限为10年的资金。澳大利亚政府债务约占GDP的25%，但它要支付5.5%以上的利率。其他富国债务比率各不相同，它们所支付的利率大致都在3.5%-4%之间。但随着各国回收流动性，主权债务的风险也已经引起市场关注。
