Tom 南方财经智库资深研究员 汤懿兰 辛继召 方海平 周炎炎
新冠肺炎疫情期间，银行理财子公司陆续开启线上直播，投资经理变身网络主播开启“带货”模式。
传统的预期收益型理财下，投资人一般关注收益率、期限、起购门槛等。在银行理财净值化转型进程中，理财产品销售、管理费用受到关注。
21资管研究院调查小组针对银行理财子公司的137份热销理财产品进行了大样本测评（截至2019年12月末），通过对收费、收益、信息披露等多维度展开详细调查发现，银行理财产品普遍存在管理费、销售费用、超额业绩报酬收取标准不统一的情况，而且不同银行理财子公司收费标准差异过大。
在137份样本中，有32.84%的理财产品收取高达60%的超额业绩报酬，有4.38%的理财产品收取100%超额业绩报酬。比如，工银理财超过一半产品的销售管理费费率达0.2%-0.3%，而建信理财67%的产品费率处于0.3%-0.4%区间，整体收费比较高。
需要指出，很多机构在产品说明书中声明，业绩比较基准只是作为收益的参考，不作为实际收益保证，但当机构收取100%超额业绩报酬时，用户能获得的最高收益就是业绩比较基准，超过业绩比较基准的收益部分将全部归银行所有。
21资管研究小组认为，在净值化转型过程中，银行理财子公司、公募基金等应抓住机遇，参考发达市场资管机构，将产品销售导向转向服务导向，盈利模式也应从过去的“类信贷”下交易的手续费模式，转向按管理客户资产规模收取顾问费的模式。
21资管研究小组2020年还将陆续发布收费、收益、信息披露等其他维度的测评报告，推动投资者对理财产品有更深入的了解。
137份理财产品调查样本
根据《商业银行理财产品销售管理办法》，理财产品销售文件应当载明收取销售费、托管费、投资管理费等相关收费项目、收费条件、收费标准和收费方式。
一般而言，银行理财子公司产品收取的费用包括七大类：申购费、赎回费、固定管理费、托管费、销售费、超额业绩报酬（浮动管理费）、其他费用（如税费、交易费、审计费、信息披露费等）。
21资管研究小组发现，大部分理财子公司不收取产品认购费和赎回费；固定管理费、托管费、销售费一般采用固定费率方式，但有一定差异，按照每个规定估值日理财产品净资产的一定比例来每日计提、定期支付；理财产品超额业绩报酬的收取更是花样百出，收取0-100%不等分成。
根据中国理财网的产品披露信息整理，2019年，银行理财子公司预售、在售、存续的理财产品共计314份，全部为净值型，期限大多3年以上至10年。产品发行方包括工银理财、中银理财、农银理财、交银理财、建信理财、招银理财。其中，封闭式净值型、开放式净值型、混合类净值型分别占56.20%、43.07%、0.73%。
以2019全年作为观察视角，中国理财网登记的314份理财产品中，从各银行、理财子公司网站、APP、微信公众号等公开渠道能查到产品产品说明书的仅137份。工银理财样本量缺失最大，该公司2019年登记发行202份理财产品，其中11月2日当日登记101份，但其从公开可查产品说明书的只有17份。究其原因，可能与母行将存续产品转到理财子公司登记时间差有关。工银理财人士答复21资管研究小组称，原因是部分产品面向特定人群，不对外披露产品说明书。
本次测评样本量137份，收集有效产品数据近万条，样本理财产品募集资金总规模上限16777.9亿元。测评数量上，样本占比最高的是中银理财45份（占比32.85%）、交银理财30份、工银理财28份、建信理财27份、农银理财6份、招银理财1份。
超额业绩报酬：100%是否合理？
银行理财净值化转型后，仍向投资人收取“超额业绩报酬”，这一现象目前广泛存在。
21资管研究小组在本次测评样本中发现，4.38%的银行理财收取100%的超额收益，即超额收益全部被产品管理机构拿走；17.52%的银行理财产品收取80%的超额收益报酬；32.84%的理财产品收取60%的超额业绩报酬。值得投资者关注的是，测评样本中有9.49%的理财产品不收取超额业绩报酬。
超额业绩报酬收取比例100%的，是中银理财旗下6款产品，包括“（江苏专属）中银理财-睿富2019年01期”、“中银理财-睿富2019年10期”、“中银理财-睿富2019年09期”、“中银理财-睿富2019年08期”、“中银理财-睿富2019年04期”、“（上海专属）中银理财-睿富2019年03期”。
超额业绩报酬也称超额管理人报酬，一般作为银行理财的浮动管理费收取，在各机构理财产品说明书中叫法不一。招银理财称之为“浮动投资管理费”，工银理财、中银理财、交银理财、建信理财称为“超额业绩报酬”，农银理财称为“管理人超额收益分成”，本报告统称为“超额业绩报酬”。
收费方式一般是：若理财产品最终年化收益率≤业绩比较基准，机构将不会收取超额业绩报酬；若理财产品年化收益率＞业绩比较基准，对投资收益超过按业绩比较基准计算的收益部分，提取0-100%不等作为超额业绩报酬。以交银理财产品说明书为例：“针对投资收益超过按业绩比较基准计算的收益部分，产品管理人提取20%作为超额收益。”
资管新规施行之前，银行理财产品实行预期收益型，为刚性兑付；资管新规施行后，各机构发行的净值型产品均是打破刚兑的非保本理财，银行为何还要收取超额业绩报酬？
根据资管新规，“新发行的银行理财产品不应留存超出预期收益率的投资收益，而要明确核算规则，并将管理费之外的投资收益全部给予投资者。”也就是说，在产品没有了预期收益率、投资者自担风险的同时，也可能获得理财产品的超额收益。既然如此，为何还有机构收取100%的超额收益？
很多机构在产品说明书中声明，业绩比较基准只是作为收益的参考，不作为实际收益保证，但当机构收取100%超额业绩报酬时，用户能获得的最高收益其实就是业绩比较基准，超过业绩比较基准的收益部分将全部归银行所有。
本次测评样本中，银行收取的超额业绩报酬平均值是43.36%，总体偏高。对于产品为何收取超高或超低的超额业绩报酬，在产品说明书中未给出解释。
某银行理财客户经理表示：“超额业绩报酬通常不会在产品官网显示出来，在产品说明书中会有收费情况的说明，净值型产品客户可以自己计算这个比例，但如果客户不主动提起，我们一般不会告知超额业绩报酬这部分收费情况。”
某大行理财子公司则表示：“超额业绩的收费与打破刚兑并不矛盾，因为业绩比较基准不是银行承诺一定能达到的，而是银行设立的一个收益参照，这个做法在国际的资管行业中也是有的。”
在资管新规指导下，打破刚兑的浮动净值货币基金问世，2019年11月浮动费率基金也以全新面貌开闸。
相比来看，银行理财产品收取超额业绩报酬作为浮动管理费，有利于鼓励投资经理取得更高业绩，但和基金的高报酬相比，理财子公司业绩比较基准普遍在4.2%-4.3%区间，在收益本身不高的前提下，部分理财产品仍收取100%的超额业绩报酬，存在一定不合理性。
销售管理费：最高收取0.5%
销售管理费在产品说明书中说法不一。工银理财和交银理财称之为“销售手续费”，建信理财称之为“销售费”，农银理财称之为“销售管理费”，中银理财、招银理财称之为“销售服务费”。本报告中统称为“销售管理费”。
销售管理费主要是支付给银行客户经理等产品销售人员的费用。例如，建信理财销售管理费按照前一自然日产品资产净值的0.4%年费率计提；招银理财产品说明书的此项细节最为详尽，在销售管理费的计算方式上给予了详细的示例，销售服务费率每年0.30%，每个估值日计提，按半年收取；交银理财在销售管理费的信息披露最全面，不仅说明了销售管理费的计提频率，也告知了详细的费用收取频率，该公司按照当日产品份额的0.3%年费率计提。
销售管理费的计提频率上，交银理财采取“每日计提，按月收取”的方式；农银理财大部分产品则是“按日收取”；建信理财在产品说明书中声明“每日计提”，并给出公式，但具体收取频率却未写明；工银理财对于销售管理费如何计提及收取频率完全未作声明，仅告知会收取的年化销售管理费费率为0.3%。
由于各机构接受测评的理财产品样本数量不一，故通过分析各机构产品销售管理费费率占比热力图，能较为客观反映真实情况。
21资管研究小组发现，在销售管理费费率上，工银理财的费率占比最高区间是0.2%-0.3%，占比57%；农银理财占比最高区间是0.1%-0.2%，占比50%；中银理财82%产品处于0-0.1%区间，在本次测评中费率整体最低；建信理财67%产品处于0.3%-0.4%区间，收费整体最高；交银理财53%产品处于0.2%-0.3%区间，处于中等；招银理财发布的1个产品销售管理费费率是0.3%，处于中等。
从各机构销售管理费的平均值来看，建信理财整体收费最高，平均收费0.32%；工银理财和招银理财收费次高，达0.3%；农银理财、交银理财平均收费0.25%；中银理财平均收费0.079%，整体最低。
21资管研究小组发现，交银理财得利宝私银系列销售管理费为零，是所有测评产品中唯一不收销售管理费的产品。查阅“交银理财得利宝私银系列海外稳健净值型人民币理财产品”说明书，此款产品虽不收取销售管理费，但收取赎回费（大部分机构不收取赎回费），业绩比较基准高达6%，主要面向私人银行客户，私行客户投资起始金额为50万元，非私人银行客户投资起点金额为600万元，并以1万元为单位递增。
固定管理费：最高收取0.8%
银行既已收取销售管理费，为何还要收取固定管理费？销售管理费主要是支付给客户经理等销售人员的费用；而银行收取的固定管理费和基金公司一样，主要是支付给理财管理人员和相关部门的费用。
管理费在机构产品说明书中叫法不一，建信理财称之为“管理费”，交银理财、工银理财、中银理财称之为“固定管理费”，农银理财称之为“投资管理费”，招银理财称之为“固定投资管理费”，本报告中统称为“固定管理费”。固定管理费大部分按日计提，但各机构不仅收费标准不一，收费周期也不一致，农银理财按日收取，交银理财按季度收取，招银理财按半年收取。
测评的137份理财产品中，整体样本固定管理费平均值是0.19%，中位数0.15%，最高值0.8%，最低值为0。相比之下，公募债券基金平均管理费费率在0.45%左右。
其中，交银理财固定管理费平均收取最高，收费均值达0.25%，其中收取最高的3个产品分别达0.8%、0.7%、0.7%，不过这几个产品均是面向私人银行客户的，业绩比较基准高于一般银行理财产品，高收益高收费符合理财的风险规律。
申购赎回费：收费趋势有望归零
在本次测评样本中，137份理财产品的申购费全部为0，收取赎回费的产品仅有8份。
其中，交银理财收取赎回费最高，收费产品中以交银理财“得利宝私银系列”为主；建信理财主推的明星产品“乾元”建信理财粤港澳大湾区指数灵活配置理财产品（第01期）收取相关赎回费，根据用户对产品的持有时间分等级收取。
以“交银理财得利宝私银系列专享多元策略1501净值型理财产品”为例，持有时间低于170天收取1%赎回费，170天至360天收取0.7%，超过360天不收取赎回费。交银理财产品说明书显示，该产品是开放式净值型产品，实际天数是2914644天，是超长期产品。
21资管研究小组发现，交银理财收取赎回费的这些产品大部分是交通银行2014-2017年期间发售的存续产品；资管新规施行后，新发产品中收取赎回费用的仅有2019年5月22日开始募集的“交银理财沃德睿享债券增强1902净值型理财产品”，持有时间低于180天将收取用户0.5%赎回费用。
针对产品高赎回费收取情况，交银理财官方回应：“每只产品是根据实际客户需求、产品定位、产品投资组合构建的方式和销售渠道的建议来设计的。”
银行理财子公司产品赎回费率为0的产品在本次测评中占比94.16%，赎回费全部归零指日可待。
托管费：普遍收取0.02%，最高达0.15%
银行理财的托管费和基金托管费类似，顾名思义是银行为用户保管财产而提取的费用。通常情况下，产品托管费按前一估值日资产净值的0.02%年费率计提，定期支付给理财产品托管人。
中银理财在发行的所有产品中统一收取0.02%的托管费，在产品说明书中普遍给出以下托管费的计算方法：F2=E×【0.02%】÷365；F为每日应计提的产品托管费，E为前一估值日资产净值，产品托管费每日计提，定期支付给理财产品托管人。
在137份理财产品测评样本中，整体托管费的均值是0.03%。其中，交银理财平均托管费率最高，达0.07%；招银理财2019年发布的唯一一款理财产品“招银理财招睿颐养两年定开1号增强型固定收益类理财计划”，托管费率为0.05%，位列第二；工银理财有2款产品托管费率达0.03%，分别是“工银理财·全球安盈固收类730天封闭净值型个人理财产品 2019年第1期19GS8109”和“工银理财‘添利宝’净值型理财产品（XLT1801）”，其余接受测评的产品费率均为0.02%；中银理财、农银理财所有产品的托管费率皆为0.02%。
交银理财大部分产品托管费率收取比例是0.05%，部分产品高达0.15%和0.1%；中银理财、农银理财的收费比例是0.02%。
对此，交银理财回应：“本着市场化原则，根据各资管产品的情况和产品实际投资范围，与托管机构逐只产品商定托管费率，尽力为客户争取最大优惠。”
（21资管研究院将陆续发布银行理财产品不同维度的测评报告，为投资者提供专业分析。同时开展系列投资者教育活动，敬请关注。）
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