autumn 12月3日，银保监会发布《中国银保监会关于银行业保险业支持高水平科技自立自强的指导意见》（银保监发[2021]46号，简称指导意见，下同）。指导意见指出“在依法合规、风险可控、商业自愿前提下，支持商业银行具有投资功能的子公司、保险机构、信托公司等出资创业投资基金、政府产业投资基金等，为科技企业发展提供股权融资。支持资产管理产品依法投资包括未上市科技企业股权及其受（收）益权在内的权益类资产，实现资管产品期限与其所投资资产期限相匹配、与科技企业成长周期相匹配”。[1]
政策鼓励银行子公司参与股权投资，综合可投资规模、业务模式比较，理财子公司机会最大。（1）银行能参与股权投资的机构主要包括理财子公司、信托、AMC及AIC等，但考虑到后三者参与股权投资主要基于自有资金且非本源业务，展业空间有限。考虑到信托管理资产募资的股权类产品多以明股实债为主，以信托固有业务为例，截止2021年三季度全行业固有资产规模约8500亿元，即使10%参与股权投资，潜在投资规模仍不足1000亿元；而资管新规后理财可以单独发行长久期理财产品参与股权投资，测算如参与股权投资比例增加1%，这可以带来近3000亿元新增资金。根据中国基金业协会数据，2020年私募股权投资基金（含FOF）规模较2019年增加约1万亿元，理论上银行系理财资金可以为股权市场带来可观新增资金。（2）从退出渠道看，IPO（3.34倍，2020年中国基金业协会数据，下同）相对并购（1.09倍）、协议转让（1.24倍）退出收益回报更优。考虑到北交所设立等政策性利好，整体2022年退出机会预计会好于往年，银行参与股权投资获益的确定性增强。
参与股权投资也为理财子公司正名，成为全能型而非单纯固收类资管机构。（1）提升中收水平：2019年以来银行理财净值型产品主要以现金管理类产品为主力扩充规模，低管理费率的现金管理类产品占比提升拉低理财子整体平均费率，测算目前理财规模平均管理资产费率约40BP左右。理财子公司增加权益和股权产品占比有利于提升管理费率进而提高中收水平，简单测算增加10%权益类产品占比可提升综合管理费率6-10BP；（2）拔高估值预期：以头部理财子招银理财为例，近期招商银行公告海外战略投资者摩根资产管理将出资人民币 26.67 亿元认购招银理财 10% 的股权，根据招商银行半年报披露财务数据，招银理财静态估值对应2.95倍PB、8.56倍PE、1%Price/AUM，估值中枢不足成熟市场被动类机构70%/主动类资管机构50%。通过提升权益乃至股权类产品占比，这有利于提升管理费率进而提高估值倍数，即获得更高PE和更高Price/AUM。
参与权益乃至股权投资，银行资管胆量要进一步提升。（1）现有产品设计风格偏保守：从目前银行理财子参与股权投资实践看，目前普遍期限较长（5年封闭久期），同时底仓资产主要是Pre-IPO阶段且上市确定性较强资产，风险偏好整体适中略保守。（2）与同类型基金产品收益预期有差距：以近期发行同为高风险偏好的养老型产品为例，整体为“固收+”策略，权益占比普遍20%以内/最高不超过40%，且设置强制分红和收益平滑基金制度，相对社保和养老目标型基金权益占比普遍在40%左右，养老型理财整体上大幅压缩了承担风险的资产比例从而降低了收益回报率。（3）后续应完善收益分享机制：优质股权投资项目集中在半导体、生物医药和现代服务领域，与传统银行客户结构差异较大，建议后续在产品设计上优化同时，应通过建立跟投制度等完善收益分享机制，实现通过承担风险获得收益的权益投研文化。
股权投资
注：
[1]http://www.cbirc.gov.cn/cn/view/pages/govermentDetail.html?docId=1021840&itemId=861&generaltype=1
