John 石化行业：高通胀预期下的成品油调价意义
石化行业：高通胀预期下的成品油调价意义 更新时间：2011-2-22 11:08:41 近期背景信息： 发改委通知，从2月20日零时起，将国内汽柴油价格每吨上调350元，调整后国内汽柴油供应价格分别为8920元/吨和8180元/吨。据我们测算，目前三地移动平均油价为95.83美元/桶，相比上次调价的均价87.63美元/桶，上涨了9.36%，而本次汽柴油的调价幅度分别为4%和4.5%，幅度小于油价上涨幅度。 我们按照汽柴油比例为1:2，采用90号汽油和0号柴油不含税价格编制了我国的炼油价差指数。依照我们的统计，上次调价至本次调价期间的的炼油价差指数均值为27.73美元/桶；本次调价前最低至22.4美元/桶，而调价后炼油价差指数又回升至27.8美元/桶，比上一个调价周期的31.9美元/桶和2010年全年均值的33.1美元/桶略低。 我们测算从上次调价至今，炼油成本上升了406.9元/吨，而依照我们对石化企业汽柴煤油及石脑油的综合收率衡量，本次调价基本可以覆盖掉355.3元/吨的油价上涨成本，成本覆盖率为87.3%。应该说本次调价后，炼油企业的盈利能力虽有下降，但幅度有限。 我们的观点： 我们判断本次在高通胀预期下的成品油价格上调意义深远。目前美国以外的国际原油价格已突破100美元/桶，国内CPI指数高企，通胀预期居高不下，在此背景下，发改委依然坚定的上调成品油价格，表明了政府坚持现行成品油定价机制的决心。我们判断，未来出于利用价格杠杆作用，引导资源节约和抑制石油消费过快增长的考虑，发改委对于有助于理顺成品油价格的的新机制仍然会继续严格执行，及时调整成品油价格。 我们依照国内炼油企业主要炼油产品的收率和价格及成本假设，拟合了调价后的炼油加销售的单桶毛利为6美元/桶，如果考虑到2个月库存油的影响，则单桶毛利为10.77美元/桶，尚处于较高水平。 如上文分析，我们认为在全球经济缓慢复苏、国内新的成品油定价机制发挥积极作用的背景下，2011年我国的石油炼化企业有望维持一个合理的利润水平。展望未来，石化企业还有望延续2010年均值8美元/桶的综合毛利水平。因此我们继续推荐我们前期看好的石化品种：中国石化、辽通化工和沈阳化工，维持其“买入”评级。
