Vicky 两融透析大盘缩量震荡拉卡拉融资盘小幅流入
刘然
一、融资盘小幅回流，但已进入减仓周期
上半周沪指涨0.72%，创业板同涨0.72%，两融股票加权价格指数涨0.59%，日均成交金额较上周减少18%。本周二两市融资余额为14141亿元，较上周净流入28亿元，增幅为0.2%。其中沪市净流入10亿元，深市净流入18亿元。周一净流入19亿元，周二净流入9亿元，周三弱势震荡，估计净流出20亿元。下半周流入减缓，估计全周净流出30亿元。
周一提到：“没有基本面的改善和机构中长线资金的参与，爆炒后的大多数创业板低价股票也将继续大幅回落。不过，较其它主板更大的波动机制，已成为创业板中长线继续吸金的优势。目前融资盘大多数仍处于年度获利状态，但也有小部份开始套牢浮亏。9月市场维持宽幅震荡，在增量资金不足，市场盈利机会减少的的情况下，融资市场短期进入减仓周期。”
上半周市场两大特征，一是以长春高新为代表的小部份抱团蓝筹大幅回落，部份机构机构夺路而逃。第二就是上周大幅回落的创业板低价股出现反抽行情，但成交量较上周明显减少。市场人气继续较上周回落。在上周融资盘大幅流出220亿元后，本周前两个交易日跟随大盘小幅反弹而小部份回流，但下半周大盘弱势震荡，全周估计小幅流出。展望9月下旬，市场将受国庆长假的效应影响。交投减少，融资盘也会部分流出避险。
两市维持担保比例回升到277%附近，开始威胁盈利线。但仍在安全线上方。但过去三个月来，融资盘流入规模太大，获利回压的需求也同步加大。9月市场以防御为主，投资者需避免过度追涨低价股，应结合中报业绩和公司基本面，关注有成长空间的个股。
二、人气继续回落，交投进一步减少
本周前两个交易日融资买入额为1137亿元，日均值为568亿元，较上周日均值减少20%，是六月份以来最低值。融资买入额占两市成交之比为7.6%，较上周的7.8%继续回落，融资买入与融资余额之比为4%，较上周的4.9%继续回落。主流蓝筹表现较弱，创业板低价股反抽，但多数是非两融品种，融资盘的开仓力度下降。
本周前两个交易日融资偿还额为1109亿元，日均值为554亿元，较上周均值减少26%，融资盘惜售心态较明显。
本周前两个交易日融资交易占比为15%，较上周的16.1%有所回落，折算成一周的换手率为40%，较上周的51%明显回落，人气热度从活跃回落到温和区间。从人气周期来看，在节前会从温和转入到谨慎。
本周前两个交易日板块融资盘净流入居前的是：电子5.28亿元，光伏3.51亿元，芯片3.29亿元，有色3.15亿元，锂电池2.96亿元，化工2.36亿元，商业1.92亿元，旅游服务1.91亿元。
本周前两个交易日个股融资盘净流入居前的是：比亚迪3.28亿元，昆仑万维 2.16亿元，隆基股份2.11亿元，扬杰科技1.94亿元，中国中免1.73亿元，横店东磁1.65亿元，TCL科技1.54亿元，拉卡拉1.5亿元，蓝思科技1.49亿元，新和成1.46亿元，韦尔股份1.43亿元，紫金矿业1.37亿元，南大光电1.2亿元。
三、拉卡拉融资盘连续流入
拉卡拉近期表现活跃，融资盘连续流入。上周四和周五的融资买入额分别为1.5亿元和1.75亿元，本周前两个交易日融资买入额为2.77亿元和2.92亿元，继上周净流入0.48亿元后，本周前两个交易日融资盘净流入1.5亿元。
根据海通证券研报， 公司以覆盖全国的机构网络、庞大的商户规模、以及丰富的交易场景，通过战略布局、产品创新和技术研发，完成了“超越支付”的战略规划，正式进入了战略4.0阶段，从一家支付公司升级成为综合性企业服务公司，形成了支付科技、金融科技、电商科技和信息科技四大业务板块。全维度为中小微商户提供线上与线下服务，迅速成长为行业龙头企业，经营规模处于行业领先地位。截止2019年末，公司服务商户超2200万，3万家积分消费商户门店，全年收单交易金额3.25万亿元。根据公司半年度披露，2020年H1公司归母利润为4.36亿， 同比增长18.99%，业绩呈现加速增长趋势。
2020年2月公司与华为软件签订《业务合作框架协议》，建立战略合作伙伴关系，双方将围绕华为终端，连接华为用户与公司商户，开展手机POS收款、会员营销、便民业务和华为PAY推广等面向海量用户和商户的业务合作，提升双方用户规模和活跃度，实现华为用户与商户的交互和互动，并创造流量增值。2020年7月，拉卡拉联合华为钱包正式推出商家收款产品―华为手机POS，将华为手机变身为商家收款设备，此次合作构建了商户服务新系统，预计将为拉卡拉打开商户经营服务市场更广阔的空间。海外业务方面，拉卡拉全球付将进一步向线下深化，有望成为公司业绩的新增长点。
预测公司2020-2022年营业收入分别为55.30/65.37/79.36亿元，归母净利润分别为10.19/12.98/16.64亿元，对应EPS分别为1.27/1.62/2.08元。参考可比公司，给予2020年动态PE35-45倍，6个月合理价值区间为元44.45-57.15元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
四、杭州银行融资盘连续流入
杭州银行近期趋势加强，融资盘小幅流入。上周四和周五的融资买入额分别为0.64亿元和0.36亿元，本周前两个交易日融资买入额为0.58亿元和0.58亿元，继上周净流入0.6亿元后，本周前两个交易日融资盘净流入0.45亿元。
根据广发证券研报， 杭州银行2020年半年报营收、PPOP保持两位数高增长，归母净利润超预期增长12.1%。均连续十个季度保持20%以上。主要受益于市场化负债成本下行、理财业务手续费收入增加和投行业务手续费增加；
疫情背景下公司大幅增加信用损失计提，但归母净利润仍保持12.1%的双位数增长，超出市场预期。测算上半年不良生成额仅为3.1亿元，大幅低于19年上半年，不良生成率大幅下降至0.15%，主要是公司资产质量扎实，对公客户以国企、央企和上市公司为主，零售以低风险按揭和专注企业高管的“公鸡贷”为主 。由于不良生成少，不良水平较低，上半年核销及转出2.4亿元，仅为19年上半年的1/5，而拨备覆盖率环比较20一季度大幅提升29.1pcts至383.8%。6月末关注类贷款占比0.99%，处于低位，逾期贷款率降至1.17%，预计后续资产质量压力较小。
资产质量扎实，历史包袱基本处置干净，而且拨备覆盖率处于较高水平，营收端高增长可以直接反映在业绩端上。而且8月27日董事会通过发行可转债决议，公司有动力维持业绩和不良指标稳定。预计公司20/21年归母净利润增速分别为9.2%和13.7% ，EPS分别为1.41/1.60元/股，当前股价对应20/21年PB为1.01X/0.91X，考虑公司扎实的资产质量，给予公司2020年1.1倍PB估值，对应合理价值12.43元/股，维持“买入”评级。
