Olivia 招商证券：投行独角戏 成本有控制
招商证券：投行独角戏 成本有控制 更新时间：2010-8-26 0:24:51
1、尽管经纪业务佣金率低于市场平均水平，且持续较快下降，但上半年代理交易市场份额仍出现下滑，从而导致营业收入同比下降17%，同时也预示了公司经纪业务主动竞争能力不强。 2、上市融资后将自营/净资产比大幅提高至80%以上，尽管以债券资产为主，但上半年含可供出售资产浮亏在内，合计亏损仍达到3.2亿元；公司首次动用12亿资金进行大规模期指套保，尽管收益不佳，但无疑为今后控制自营风险打下基础。 3、投行业务大发展，完成15家IPO主承销，实现营业收入7.96亿元，同比增长10倍，营业利润6.04亿元，同比增长30倍，成为维持公司上半年业绩的最大支撑，不过业务稳定性尚需检验。 4、资产管理增产不增利，直投、香港公司进行了大规模注资，但业绩尚未体现。 5、上市融资后费用控制较好，上半年绝对费用下降3.2亿元，费用/总收入比从41%下降至37%，成为业绩支撑的另一重要因素，不过人力成本下滑似乎也大了些。 6、作为国内仅有几家带金控背景券商之一，公司似乎并未分享到规模经济与范围经济效益，没有实现招商银行核心竞争力向招商证券的传递，业务开展得较为被动保守，某种程度上可能预示着招商证券在金控集团内尚不具有战略性地位，充其量只是其多元化的一个方面。 7、预计2010-2011年EPS分别为0.83元、0.80元和0.82元，当前股价为21.42元，目前估值偏高，给予中性评级。
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