Tom 招商基金张国强：盯住价值底线 过滤市场噪音
招商基金张国强：盯住价值底线 过滤市场噪音 更新时间：2010-7-6 0:03:08 目前股市尚未有趋势性牛市的苗头，通胀预期没有此前那样强烈，经济增幅趋缓，流动性不错的信用债仍然具有良好的配置价值，是当前“过日子的好东西”。 作为招商基金固定收益部总监，同时也是招商基金旗下第四只债券基金——招商信用添利债券基金的基金经理，张国强对记者一再强调客户和自己投资理念之间的“相知相契”。他也强调，作为低风险的固定收益类产品，要获得持有人的认同，最重要的是要为投资者带来持续稳定的正回报，实现资产稳定增值的目的。如此才能达到基金经理和持有人之间的良性互动。 作为固定收益战线上的一名老兵，张国强的核心投资理念是：专业的投资人应该学会在市场的各种噪音中冷静思考，排除各种干扰，看清了的投资标的要果断出手，从而获取超额收益。 以策略取胜 大学毕业后，张国强曾在中信证券工作历练过一段时间，作为国内最早做债券承销的券商之一，中信证券的固定收益研究实力雄厚，张国强把这段时光称为自己走上投资之路的“储备过程”。在这期间，张国强初步养成了绝对收益的投资理念：挣钱才是硬道理，眼光放长远些，投资是个积小胜为大胜的过程，因此要作为一辈子的事业而非简单的一个职业来做！ 2005年8月，张国强进入中信基金，任投资管理部总监，负责固定收益投资业务。恰逢汇率改革启动，热钱持续流入，加上新股暂停发行，资金较少出路，大量资金囤积在货币市场，造成市场短期利率过低。但随着IPO重启，短期利率大幅上升，必将带来货币市场到债券市场的震荡。自2006年1月份，张国强敏锐地降低了其所管理的债券组合的仓位和组合久期，坚守9个月后，果然等来了IPO重启及货币市场和债券市场的大幅震荡。由于应对得当，张国强掌管的基金成功躲过了那次大幅震荡带来的巨额损失。 2008年二季度，CPI涨幅惊人，同比超过8.5%，通胀预期强烈，加息预期也喧嚣尘上，10年期国债收益率飙升到4.5%，30年期国债收益率达到5.0%左右，一时间人人对债券尤其长期债券避之唯恐不及。张国强及时改变策略，集中布局长期国债。他认为，10年期国债在4.5%的收益率水平已经达到商业银行的配置底线，而5.0%以上的30年期国债从长期看对于保险公司也极具配置价值。正是基于对价值底线的正确判断，他大胆建仓长期国债，并以此为基础根据市场环境进行组合优化调整。随着2008年3季度国内经济及CPI同比回落，债券市场企稳，而次贷危机的出现则加速了货币政策的转向，带来了2008年下半年国内债券市场一波波澜壮阔的牛市行情。 进入2009年，10年期国债收益率从最高4.5%下行到最低2.5%。他开玩笑地说：“我们在吃了鲍鱼龙虾之后，接下来要准备吃糠咽菜的时代了！”张国强认为，当时的利率已接近下限，中国不可能进入零利率时代。果然，4万亿经济刺激计划出台后，利率开始上升，经济复苏和信贷扩张收缩了债券投资的空间，资金往权益类资产分流。这种环境下，2009年债券市场风险将大于机遇，应当果断降低组合久期。 正是这种有张有弛、进退有度的管理模式，使得其管理的基金取得了非常好的业绩，据银河证券基金研究中心统计，2008年年度其管理的中信稳定双利的净值增长率为12.72%，获得全市场收益率第一名，其下辖的中信现金优势货币基金获得货币基金收益率第一名。 2009年加入招商基金之后，张国强担任固定收益投资部总监，招商基金旗下的几只债券基金均表现出色。据晨星数据统计，截至到7月2日，招商安本增利债券最近一年的回报率为7.63%，在76只激进债券基金中排名前1/4；招商安心收益债券最近一年的回报率为5.13%，在76只激进债券基金中排名前1/2；招商安泰债券A、招商安泰债券B最近一年的回报率分别为7.97%、7.48%，在34只普通债券基金中排名第三和第五。 “最关键的是，一旦看清了投资标的的价值底线，就要勇敢下手，排除市场各种噪音对投资人的判断！”张国强深有感触地告诉记者，在几次大的投资决策中，自己都受到了各种不同声音的干扰，但在经过冷静分析后，他还是坚持了自己的判断。 信用债是“过日子的好东西” 去年二季度至四季度，中期票据、城投债、公司债等信用债大量发行，供给过度和需求不足对债券市场尤其信用债市场带来巨大的冲击，尤其是去年四季度，很多发债主体都不愿意发行债券了，张国强认为，信用债已经到了估值底部了。去年7月，他提出要防止信用债暴跌，而在信用债暴跌之后，张国强又在去年11月底提出，要把握信用债暴跌之后的机会。 “作为专业的投资人，必须善于把握市场随时给出的投资机会！”张国强表示，今年上半年信用债上涨更多是对去年暴跌之后的估值修复，尚未完全得到价值体现。目前股票市场尚未有趋势性牛市的苗头，通胀预期没有此前那样强烈，经济增幅趋缓，流动性不错的信用债仍然具有良好的配置价值，是当前“过日子的好东西”。“目前的市场环境下，还有多少投资品种比收益率达5.0%的信用债更好呢？”张国强反问道。 对于地方融资平台清理给信用债市场带来的影响，张国强表示，地方融资平台总体上鱼龙混杂，需要认真甑别。经济发达、地方财政实力较强地区的发行体偿付能力较高，但对于经济实力较弱的发行主体则需采取更谨慎的态度。不过，随着地方融资平台的清理，地方融资平台的融资扩张冲动有望得到有效抑制，有利于存量债务的规范，提升偿付能力，切实有效降低偿付风险。 在张国强看来，在经济转型的过程中，改革的阵痛在所难免。目前，A股市场的流动性整体上趋紧，一方面年初以来持续回笼货币的累积效应在逐步体现，另一方面信贷收缩带来货币乘数下降加剧了流动性的不足，这些因素都会给权益类市场带来一定的压力，主流资金的避险需求反过来给债券市场注入了流动性。人民币汇改重启后，通胀和加息预期都有明显下降，年内即使有加息也可能是一次性加息，对债券市场的影响相对有限。 众所周知，债券市场与利率和汇率密切相关，人民币汇改重启后，本币升值的声音又大了起来。张国强认为，欧债危机等外围国际环境给了人民币一个难得的汇改条件，人民币升值的压力大大降低，但小幅升值的趋势不变，人民币对美元汇率将呈现双向波动，而不是像以前那样的线性升值，本币暴涨暴跌的现象以后不大可能经常出现。 ·张国强档案· 经济学硕士。曾任中信证券股份有限公司研究咨询部分析师、债券销售交易部经理、产品设计主管、总监；中信基金管理有限责任公司投资管理部总监、基金经理，2009年加入招商基金管理有限公司。现任招商基金固定收益投资部总监及招商安本增利债券型证券投资基金的基金经理。
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