Rose 央行调控要惜用
央行调控要惜用 更新时间：2010-1-21 14:56:13 新年伊始，央行一系列举措引起高度关注。加大公开市场正回购力度、调高3个月期央票利率，最让市场紧张的是，央行突然宣布从1月18日起，正式上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，从而引发了人们对货币政策是否开始转向的讨论，纷纷揣测央行的用意。毕竟，存款准备金率作为央行货币政策工具的“三大法宝”之一，一举一动都表达着政策当局的意图。虽然此次仅上调了0.5个百分点，一次性冻结资金仅3000亿元，对巨大的流动性收缩有限。但是，政策的用意和高层对宏观经济全局的判断都渗透其中，对未来的资产价格和市场走势影响重大。因此，在宏观政策出现重大变化或会对市场产生剧烈影响时，当局一定要给公众一个明确的解释，不能让大家搞“猜猜猜”的游戏。 从央行研究局局长张建华的言论来看，此次上调存款准备金率并非货币政策转向，只是作为一个中性工具在使用，无非是从“过度宽松”回归到“适度宽松”，目的是为了对冲额外投放的货币，并非对冲实体经济中的流动性。如果是这样的话，存款准备金率近期可能不会被频繁使用，市场对“紧缩”、“转向”的顾虑和恐慌可以打消了。 况且，上调0.5％对泛滥的流动性回收作用有限，属于轻度调节，主要是对商业银行在第一季度突击放贷予以警告。从央票3个月期的利率上调来看，也是有意控制第一季度的流动性。对此，笔者还是比较赞同，如果继续纵容商业银行肆意放贷，结果只会让资产价格泡沫和通胀压力更大，会提前引来央行严厉的惩罚政策，会提前让货币政策转向。 另外，希望央行在未来执行“适度宽松的货币政策”时，应该更加讲求方法和策略，而非每次机械地调整“±0.5％”。 历史数据显示，从1984年央行按存款种类规定法定存款准备金率开始，存款准备金率至今一共经历29次调整。其中最大调整幅度为单次上调2％，还有一次是单次下调2％。此后曾4次上调1％，两次下调1％，18次上调0.5％，3次下调0.5％。可以看出，央行惯用“±0.5％”的利率数据来轻度调节货币政策。但当下不同以往，存款准备金率已经处于16％的相对高位，与历史高点17.5％仅一步之遥，如果不珍惜使用这一工具，存款准备金率的作用会越来越小，将迫使央行使用利率工具。 对此，笔者建议央行在未来调高存款准备金率时，将0.5％进一步拆细，比如每次提高0.1％，隔三岔五地提5次，效果肯定比一次提高0.5％有效得多，而且对人们的预期影响更大。其次，希望央行每次在政策工具使用和调整之际，应该充分地解释其理由和依据，避免市场误解和误读。第三，希望央行慎用利率工具，防止输入型通胀和热钱给中国经济火上浇油。 从上一轮通胀及紧缩政策来看，在“热钱”流入背景下收缩流动性，不仅达不到预期效果，反而会适得其反。从2007年2月份开始，中国的存款准备金率和利率开始上调，CPI却在不断上涨。同时，基础货币投放的数据也出现加速上涨的势头。如果不是因为全球金融危机的爆发和全球流动性的突然收缩，中国的通胀会更加严重，货币政策会更加被动。显然，输入型通胀和“热钱”流入导致了中国的货币政策在一定程度上是失灵的。动用利率工具的“紧缩”，反而会提高国内资金的使用成本，加重国内企业的负担，导致民众消费成本升高，形成的国际“利差”会进一步引来更多的“热钱”，从而进一步加剧通胀和基础货币的投放，把通胀水平和资产价格进一步推高。 因此，央行一定要吸取上一轮的经验教训，在目前全球各大主要央行利率政策“按兵不动”的情况下，中国央行要慎用利率工具。如果想执行收紧政策，想达到“紧缩”的实际效果，就必须要先管住热钱的流进流出，从严监管跨境资本的随意流动。
