autumn 央行课题组：非银行金融机构脆弱性明显暴露主要有四大风险
中国人民银行国际司青年课题组近日在《中国金融》发表《疫情冲击下全球经济面临变革》一文。文章指出，疫情也使得全球经济中原有的脆弱性和结构性扭曲加速暴露。非银行金融机构期限错配、高杠杆等风险凸显，成为2020年3月全球金融市场暴跌的重要推动因素。
文章称，非银行金融机构脆弱性在此次疫情危机中明显暴露。近年来，非银行金融机构在金融市场上扮演着越来越重要的角色。根据金融稳定理事会统计，非银行金融机构占金融中介机构总资产的比重已接近50%，成为许多企业和家庭重要的融资来源。
此次疫情危机中，受益于2008年国际金融危机后一系列改革措施，银行部门表现出较强的韧性，成为混乱中的稳定因素。然而，非银行金融机构在2008年国际金融危机后受到的监管依然有限，其脆弱性在此次疫情危机中明显暴露，成为2020年3月份金融市场暴跌的重要推动因素。
文章称，非银行金融机构风险主要在以下几个方面：
一是共同基金流动性错配严重。货币市场基金、公司债券市场基金等共同基金对客户承诺可以当天赎回，但这些基金往往投资于期限较长、流动性较差的货币工具和公司债券，导致期限错配风险。当市场遭遇冲击时，基金管理人难以迅速将这些资产变现以满足赎回压力，引发流动性短缺问题。
二是对冲基金高杠杆积累风险。一直以来，对冲基金通过加杠杆的方式放大资产规模以扩大收益。2020年3月份，美国国债市场流动性急剧恶化，对冲基金投资受损，保证金要求骤增，被迫去杠杆，抛售投资资产，并波及其他类型的非银行金融机构，加剧市场流动性压力。在美联储干预下，股票和债券波动已恢复正常。在收益率极低、市场波动性缓解的条件下，以及在美联储将继续支持关键市场的预期下，对冲基金正在重新加杠杆，继续积累风险。
三是交易所交易基金放大了市场波动。ETF具有投资门槛和交易成本低、交易便利度高等特点，因而流动性较好，被投资者频繁交易。在2020年3月份市场流动性短缺时，金融机构大量卖出ETF以获取流动性，导致ETF净值缩水，并传导至其标的资产，这加剧了投资者对公司债等资产的抛售行为，进而加剧了金融市场波动。
四是风险资产之间的相关性仍远高于2008年国际金融危机时水平，非银行金融机构与银行系统风险传染性增强。高相关性意味着投资者很难通过分散投资类型来增加多样性，减少风险，还会在市场出现突然下跌时加快风险在各个投资组合中的传播。此外，银行对非银行金融机构的债务和债权增长迅速，与非银行金融机构的联系紧密，使得非银行金融机构风险极有可能传染银行部门。
文章还指出，疫情持续的时间和深度远超最初预期，并引发经济结构调整和资源重新配置，正在对经济造成长期影响：
从企业看，部分企业的流动性危机将转变为偿付危机，企业破产可能大幅增加。国际清算银行预计，到2021年，发达经济体企业破产率将平均增长约20%，较2007年到2009年间企业破产率平均上升45%。
从家庭看，很多临时性失业正在转变为永久性失业。研究显示，今年4~9月，美国临时性失业率从11.5%降至2.9%，永久性失业率却从3.2%上升到5%。同时，学校大面积停学对知识传播和人力资本积累造成损失，影响长期劳动生产率提高。
从公共部门看，各国政府为应对疫情危机出台了创纪录的财政政策，政府赤字激增，未来将长期背负沉重的债务负担。据国际货币基金组织估算，截至2020年9月，全球各国为应对疫情采取的财政措施，规模占全球GDP之比约为12%，全球公共债务率水平将在2020年达到100%，公共债务未来很可能继续攀升。
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