winter 央行流动性对冲压力仍大
央行流动性对冲压力仍大 更新时间：2011-3-21 7:48:54 央行流动性对冲压力仍大
何庆明/文
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2011-3-21
央行15日在公开市场发行了100亿元1年期央票，消息称发行利率上调了20.2BP，达到3.1992%，这一发行利率超出了目前的1年期定存利率19.92BP。而3月期央票发行利率也上升16BP，改变了自去年11月以来央票收益率在一、二级市场倒挂的局面。我们认为3月期和1年期央票发行利率将恢复央票对冲流动性的能力。
随着央票发行利率的上升，在未来央行会加大公开市场回笼流动性的操作。
3月7日至11日，央行通过正回购和发行央票回笼流动性，其中正回购1820亿，3月期央票330亿，上周实现资金净回笼100亿。而本周央票到期规模1610亿、正回购到期规模200亿，合计1810亿，参考上周央票发行和正回购操作的规模，我们估计本周也很有可能实现资金净回笼。截至4月30日，大约有7380亿央票到期以及2280亿正回购到期。央行仍将面临较大的流动性对冲压力。目前，仍需要密切关注外汇占款的变化情况。
2月外贸出现73亿美元逆差，我们相信贸易顺差的减少乃至个别月度出现贸易逆差，将在未来减少贸易项下的外汇占款增量。央行对流动性的调控还将继续，但预期货币调控将更多聚焦于流动性对冲，而降低实质性资金收缩的力度，加息的迫切性亦有所降低。
回顾2009年至今3月期和1年期央票发行利率变化和加息的关系，我们认为两者并没有必然的联系，因此本次上调1年期央票收益率更多的是为了改善央票对冲流动性的效用。由于目前货币供应量增速已达至调控目标，而且市场资金明显紧张，更紧的货币收缩的必要性大大降低，因此我们判断，在对冲压力仍然较大的情况下，公开市场操作和上调存款准备金率将主要以对冲为目的，而非货币数量的紧缩。
由于国内经济增长和货币供给量增速都在放缓，刺激国内物价上涨的重要的内部因素正趋于衰减，目前对通胀影响的不确定因素主要是输入性的，在此情况下，尽管我们能不排除加息的可能性，但加息的迫切性是有所降低的，短期内政策上会维持一个观察状态。
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