Wang 汽车行业：乘用车板块投资价值逐步凸现
汽车行业：乘用车板块投资价值逐步凸现 更新时间：2010-12-15 7:49:11 研究结论： 驱动中国乘用车市场长期快速增长的因素并未改变。过去十年，随着消费者支付能力的快速提高和对住房和汽车的消费热情逐步高涨，在国家鼓励汽车消费的政策推动下，乘用车市场持续快速增长，销量年复合增长率高达31.4%；未来十年，消费者持续提高的支付能力、较低的保有量、乘用车产品符号商品的属性和区域市场需求的次第释放决定了中国的乘用车市场依然具有良好的成长性，我们预计未来十年乘用车销量的复合增长率依然将维持在15%左右的水平。 产能扩张与购置税优惠政策退出不构成影响乘用车市场的负面因素。根据我们对销量Top20乘用车企业产能建设的跟踪，假设2011-2012年销量增长维持在15%，产能利用率仍高达104%与101%，远高于2004、2005年60%左右的水平。此外，市场预期1.6L及以下排量乘用车购置税减按7.5%征收的政策优惠年底到期，我们认为，国家6月份开始出台节能补贴政策，目前4个批次已有120个车型、245款产品纳入补贴范围，基本覆盖了主流乘用车企业的小排量热门车型，由于1.6L及以下排量车型价格大多在10万元以内，3000元的补贴力度高于购置税优惠的力度，我们预期未来国家将继续通过车船税优惠等各种经济手段引导节能汽车的消费，节能补贴对购置税优惠政策构成了有效替代。 个人所得税改革预期可能成为乘用车板块启动的催化剂。据《经济观察报》12月11日的报道，“十二五”期间中国将进行税制改革，旨在减轻中低收入者个人所得税，并消除重复征收和影响产业发展的税收制度。其中个人所得税改革最早将在明年推出，新方案对纳税级次和级距进行调整，相当于在现有纳税基础上普遍降低税率，减税力度非常明显。我们认为，大规模减税的政策将改变消费者对未来可支配收入的预期，将明显促进汽车等可选消费品的需求释放，乘用车行业目前的高度景气有望维持。 估值水平偏低，乘用车板块投资价值彰显。目前主流乘用车品种的估值在8~10倍之间，我们认为，相比成长股和非周期股的高估值水平，乘用车行业未来由可能在大规模减税的刺激下，潜在需求持续快速释放；而目前的低估值已经充分反映了2011年销量增速放缓等各方面负面因素，我们认为乘用车板块的投资价值已非常具有吸引力。 行业评级与投资标的。我们维持对乘用车板块的“看好”评级，推荐买入上海汽车、悦达投资、宁波华翔. 风险因素：1)乘用车行业景气程度显著下降；2)原材料价格出现大幅上涨。
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