Jack 【机构研究】
中泰证券：三夫户外合理估值区间为30-35倍PE
三夫户外为国内户外连锁零售商领导者，主营户外服装、鞋袜和装备，收入稳定增长，2011-2014 收入CAGR 10.31%，2014 年总销售额为 2.92 亿元，占国内专业户外店总销售额8%，毛利率43.6%。目前公司已与国内外370 多个主流品牌稳定合作，拥有37 家门店。
户外运动行业：新兴蓝海市场，体育行业持续大发展：户外运动市场在国外发展较为成熟，中国市场也处于快速发展阶段，过去15 年复合增速达45%，考虑国内人口基数大及消费水平提升空间巨大，国内户外用品市场未来发展空间依旧巨大，快速增长的旅游文化产业则是其持续发展的根本动因。同时国内户外运动市场格局较为分散，在消费者品牌意识提升及厂商推广力度加大背景下行业竞争愈发激烈，渠道商将充分受益于行业快速增长及品牌竞争加剧态势。此外体育行业也与户外运动行业高度相关，随着政策推动及需求爆发，行业正处于十年发展黄金期，户外运动行业更将充分受益于此。
三位一体多渠道运营模式，打造户外专业零售商领导品牌：三夫俱乐部增强客户粘性，铸就长期竞争力。其为国内最大户外运动俱乐部，具有体验式消费冲击力大、消费者忠诚度高、口碑相传可信度高大三优点，这将成为公司抢占市场份额，整合户外运动市场的长期竞争力。2014 年会员总消费额1.85 亿元，占公司营业收入64%。2008-2014 年公司门店数量及收入规模增速均处于行业高位，37 家门店覆盖国内核心城市，公司成为国内户外用品连锁零售业中经营规模较大的企业之一。积极发展电商业务，与三夫俱乐部、直营门店组成公司三位一体运营模式。此外，公司品牌资源丰富，与多个国内外知名品牌合作时间长达10 年，公司拥有高知名度与行业影响力。
募投项目强化直营渠道，推进全国化布局。投资15,680 万元新建29 家直营店，实现全国化布局，提升品牌影响力，推动业绩长期增长。同时，投资1,010.40 万元升级信息系统，3,335.41 万元补充流动资金。
盈利预测及估值：我们预计2015-2017 年收入增速分别为15.85%、16.125、14.90%。同期归属母公司净利润增速分别为13.41%、27.16%、23.11%。EPS 分别为0.47 元、0.60 元和0.74 元。按发行价9.42 元计算，对应估值为20 倍、16 倍和13 倍。考虑到公司较好的成长性、标的稀缺性及其行业领导者地位，同时将享受体育行业爆发增长红利及次新股溢价，给予公司2016 年30-35 倍估值，目标价18-21 元。
风险提示：零售端销售低于预期。品牌供应商销量低于预期，或断货。门店扩张进度及费用控制低于预期。
2015年12月1日三夫户外(002780)新股申购指南：
三夫户外(002780)此次发行总数为1700万股，网上发行680万股，发行市盈率22.95倍，申购代码：002780，申购价格：9.42元，单一帐户申购上限6500股，申购数量500股整数倍。
【基本信息】
股票代码002780股票简称三夫户外申购代码002780上市地点深圳证券交易所发行价格(元/股)9.42发行市盈率22.95市盈率参考行业零售业参考行业市盈率(最新)44.52发行面值(元)1实际募集资金总额(亿元)1.60网上发行日期2015-12-01 (周二)网下配售日期2015-12-1网上发行数量(股)6,800,000网下配售数量(股)10,200,000老股转让数量(股)总发行数量(股)17,000,000申购数量上限(股)6,500申购资金上限(万元)6.123顶格申购需配市值(万元)6.50市值确认日T-2日(T:网上申购日)【申购状况】
中签号公布日期2015-12-04 (周五)上市日期网上发行中签率(%)网下配售中签率(%)网上冻结资金返还日期2015-12-4 周五网下配售认购倍数初步询价累计报价股数(万股)581370.00初步询价累计报价倍数569.97网上每中一签约(万元)网下配售冻结资金(亿元)网上申购冻结资金(亿元)冻结资金总计(亿元)网上有效申购户数(户)网下有效申购户数(户)网上有效申购股数(万股)网下有效申购股数(万股)【公司简介】
户外用品的销售。
筹集资金将用于的项目序号项目投资金额(万元)1信息系统升级改造1010.42补充流动资金3335.413营销网络建设15680投资金额总计20025.81超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计)-4011.81投资金额总计与实际募集资金总额比125.05%
