XiaoMing 强劲业绩与股价背离 银行估值继续承压
强劲业绩与股价背离 银行估值继续承压 更新时间：2010-5-2 2:04:27 程志云
继靓丽的年报后，今年一季度银行业绩增长依然强劲，由于净息差回升和中间业务增长迅速，已发布一季报的数家银行净利增长多数超过3成。
不过，这并不能消除投资者的疑虑，除了政策影响外，巨额融资、贷款质量隐忧等均对其股价造成压力。
一季报超预期
中国银行一季度报表超出研究员的预期。根据报表，一季度中行归属母公司所有者的净利润同比增长41%至 262亿元，每股收益0.10元。这高出中金公司此前的预期6%。
中行的利润能够超预期增长主要是手续费收入的强劲增长。一季度，中行的手续费净收入同比增长 39%。国际贸易的强劲复苏、银行卡和咨询业务的快速增长都给中行带来了丰厚的收益。
除了工行增长为18%外，建行、交行一季度净利增长均超过30%。
同时股份制银行表现同样不俗。
北京银行一季度报表同样靓丽，净利润同比增长39.2%。存贷款规模同比增长41.3%和34.7%。除了手续费和佣金业务收益同比大幅增长61.7%之外，净息差的环比回升也是重要原因。北京银行一季度净息差环比回升了3个基点，相应的北京银行27.5%的净利息收入增长。根据申银万国分析师励雅敏的测算，公司在2010年净息差回升幅度在14个基点左右。
受惠于息差扩大的还有兴业银行。一季度兴业银行净息差为2.49%，相比去年4季度增加2个基点，这支撑该行利息净收入环比增加5.17亿元。今年一季度监管层控制信贷后，银行的议价能力有所改善，这也增厚了银行业绩。
从已经公布一季报来看，商业银行普遍出现净利润回升的局面。包括中信银行、深发展和宁波银行等都是业绩喜人，平均增长率在30%-40%之间。而华夏银行预估一季度净利同比增长高达80%以上。
不过，中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇，对于今年银行业绩增长谨慎乐观。他预测，今年总体银行业绩有望保持10%的增长。
银行股估值承压
尽管如此，自去年11月份以来，银行股开始持续下挫，近来更是带领指数一路下跌。在上市银行一季报佳绩频传的4月份，银行指数最大跌幅高达17%，距离2009年高点已经调整了23%。
兴业银行 4月28日公布一季报当日，其股价创下27.99元的年内新低。兴业银行董事会秘书唐斌对此表示不理解，“这是由市场决定的，也是对政策的误读的过度反应。按照现在市盈率，兴业银行只有9.8倍，PB也只有1.5到1.6倍。这比我们引资时候还要低。”
唐斌所说的被误读的政策是两周前，国务院发布的“新国十条”。房地产调控新政要求商业银行大幅度提高对第二套、第三套住房的门槛，严格防范骗贷；并且对于囤地囤房的开发商要限制其开发贷的发放。
根据央行数据显示，今年一季度房地产新增贷款达到8457亿元，占一季度2.6万亿新增贷款的32.53%。
目前，地产类贷款及地方政府融资平台贷款合计占银行贷款总额的40%左右，相关政策落实将给银行资产质量带来较大压力。这也就成为这一轮银行股大跌的诱因。
除此以外，建设银行研究员赵庆明认为，农行上市、多家银行再融资以及地方融资平台信贷清理政策等多重压力也迫使市场掉头向下。
据相关人士称，在这一轮银行股的暴跌中，还有不少投资者在股指期货做空中获利不少。
不过，赵庆明同时认为，去年大盘跌至2700点附近的时候汇金公司曾经持续增持三大行。而现在距离这个政策底线已经不远，这也意味着银行股下跌空间不大了。
兴业银行资深经济学家鲁政委表示，随着宏观经济基本面的向好，2009年商业银行以量补价的冲动还并未导致不良贷款大幅增加。
根据光大证券的压力测算，在房价较目前水平下降30%的假设前提下，行业不良贷款率由于按揭贷款质量恶化大约上升15个基点左右，信用成本率大约提高8个基点，而上市公司净利润总额将下降2.75%。
光大证券认为，由于市场对地产政策及其效果仍在观望中，且地方融资平台清理结果或需等到3季度才能渐趋明朗，行业估值将在一段时间内继续被压制。
“银行信贷资产风险并没有市场预期的那么大，银监会的政策则属于提前挤泡沫，从目前清查的结果来看，风险都是可控的。而且，商业银行从前年就开始提足拨备，预计宏观经济不走坏的情况下，不会出现大规模的坏账。”一位接近银监会的人士称。
不过，一位资深私募人士告诉记者，从去年下半年以来虽然银行利润始终不错，卖方研究员不停地唱多，基金也一直重仓银行股，不过大部分市场投资者并不买账。“深层次原因就是投资者对这种粗放型经营的利润增长模式并不认可。”他说。
一位银行业研究人士称，2009年中、工、建三大行共计实现净利润3170亿元，同比增幅逾18%看似成绩喜人。不过反思银行为了保民生和以量补价放出的接近10万亿天量贷款，成本其实并不小。
“一方面，银行业普遍资本充足率接近红线，需要在内地和香港的资本市场融资3000亿元；另一方面，房地产和地方融资平台都面临难以预料的坏账风险，这些风险从识别到化解也需要花费不菲的成本。”该人士称。
不过，商业银行业也在开始进行转型。接近银监会人士告诉记者，从一季报体现出来的特点可以看出，宏观经济向好给银行业带来了不错的利润，也留下了难得的消化存量信贷风险的良机。
“在监管层对信贷节奏的严格控制下，银行业对信贷的议价能力在提升，对资本消耗的速度显著放缓了，不少银行转而大力发展手续费和佣金等中间业务，而且收效不错。”他说。
不过，中国银行业整体上仍然依赖利息收入，这种局面短期内难以改变。
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