spring 美国希望美元弱中国有望先加息
美国希望美元弱中国有望先加息 更新时间：2010-2-28 0:04:12 这是一次巧合吗？
2月12日农历春节前夕，中国央行再次宣布在2 月25 日起上调存款准备金率0.5 个百分点。而在2月18 日，美联储也意外的提高了贴现率25个基点。
全球最大的两大经济体几乎同时采取措施，引发了市场对全球货币政策联手退出的猜测。但事实并非如此，中美货币政策的退出节奏正在拉开距离。
贴现率提升并非紧缩
2 月18日，美联储提高银行贴现率，并将一级信用贷款的标准最长到期时间缩短至隔夜。美联储表示，未来将评估是否需要进一步上调贴现率，但强调该举措并不意味着货币政策的取向在近期内发生了方向性的转变。
“美联储提高贴现率被过度渲染了。美国市场反应平静，而亚洲市场过度解读了此次行动，作出过度的反应。”中国社会科学院金融研究所中国经济中心主任刘煜辉博士说：“我认为这仅仅是美联储货币政策正常化的一步，主要目的是希望调整和影响市场通胀预期，本身不是紧缩措施。”
实际上，在前一周，美联储已放出风声。美联储主席伯南克在国会作证时提出了以超额存款准备金利率替代联邦基金利率的可能性，同时，伯南克指出将会进行贴现窗贷款条款的正常化，包括提高贴现率对目标联邦基金利率的利差。但现在，两相权衡，美联储运用了比较虚的后一招。
美联储的功能之一是为银行体系提供流动性，银行可以向央行拆入资金，这称为贴现窗。一般情况下，商业银行通过同业拆借市场，互相进行票据贴现保持流动性。在紧急情况下，商业银行才向央行进行再贴现。在此次金融危机中，银行间同业拆借市场大幅萎缩，为鼓励商业银行从央行直接贷款，美联储大幅下调了贴现率，直到0.5％，贴现率与联邦基金利率之差也从危机前的100 个基点下降至25 个基点。
中国银行全球金融部分析师徐凡分析，自金融危机逐渐平息以来，贴现窗贷款规模持续下滑，尤其是大型金融机构拥有充足的资金来源，这就使得危机期间的贴现窗贷款优惠不再那么必要。
事实上，数据显示，在经济快速复苏的同时，美国CPI上涨压力并不大。美国1月份CPI环比仅增长0.2％，而不包括能源和食品的核心CPI环比下降0.1％，为近30年来的首次。从同比来看，1月份美国CPI增长2.6％，较11月份的2.7％收窄；核心CPI同比增速由上年12月份的1.8％下降到1.6％。相反，居高不下的失业率仍然是美国国内的头等大事，因而美国货币政策的退出为时尚早。
中美联手退出证据不足
在美国提高贴现率之前，中国央行在农历春节前再次宣布提高存款准备金率。由于此次中美几乎同时采取措施，使得市场猜测，本次政策退出，是否是中美采取的一致性行动？
如果说金融危机来临之时，各国汲取了上世纪经济危机来临后的大萧条教训，不管如何，先止血再说，所以使得中美等国家一致出手救市；但是金融危机后，各国由于实际经济情况不一，政策退出表现出明显的差异性，缺乏联手退出基础。
首先是经济基础和环境不一样。金融危机对于美国的冲击可谓是伤了元气，深层次的结构问题被暴露，未来相当长一段时间是再平衡的过程，危机后美国金融机构和家庭消费开始去杠杆化，内需和投资不振，这必须要求出口来弥补，所以其宽松货币政策的退出是谨慎的。
而中国并不一样，金融危机对于中国的内需消费和投资影响不大，只是出口受到冲击。4万亿投资计划出台，天量货币和信贷放出，经济被托起来的同时，资产泡沫和通胀便会起来，这造成总需求过热，所以中国宽松货币政策的退出是必然的。
其次是货币政策出台的时点和力度都不一样。“从时点上看，中国退出比美国早得多，早在去年就开始信贷调控，加强流动性管理，今年1月中国央行就提高了存款准备金率，这些措施都是实质性退出。”刘煜辉说。
最后，在政策意图上。中国央行是在去年就开始警惕资产泡沫和通胀预期，通过抬高央票利率、存款准备金率和窗口指导等多方面调控流动性和总需求，表现出明显的紧缩意图；而美联储的政策意图只是阶段性调整市场预期，并非紧缩。
“目前，美国再也没有比历史上更需要出口这种驱动性的经济增长了，弱势美元符合国家战略利益，所以美国会长期保持宽松货币政策，现在谈收紧为时尚早，中美联手退出就缺乏证据。”刘煜辉说。
在过去的两个季度，美国经济重回正增长并进入复苏阶段。美国第四季度GDP 增长5.7％，是6年多来的最大季度增幅。其中，出口和个人消费开支成为美国经济增长的动力。而出口和个人消费需要宽松货币政策下的低币值和资本市场的财富效应作为支撑。
刘煜辉预测，2010年全年美国会维持宽松的货币政策，真正的紧缩，也就是提高美联邦基准利率可能要在2011年才会进行。在这个过程中，为了防止通胀高企，美联储会采取多种措施，影响和调整市场预期，以化解通胀压力，如此次提高贴现率就是一个典型。
中国政策退出更坚决
现在可以看出，美国宽松货币政策的退出更为谨慎和延后，那么中国宽松政策的退出更为坚决和提前。如果根据这种货币操作速度演进，在未来，中美的货币政策退出并非联手，反而会拉开差距。
在监管部门多种措施调控下，今年1月份中国新增人民币贷款仍然高达1.39万亿元，同时到3月末，央票和正回购到期量近万亿元，流动性回笼压力较大，中国央行的货币政策退出压力仍然巨大。
申银万国的宏观分析师李慧勇预计，存款准备金工具的运用将会常态化，3月份准备金率将再次上调0.5个百分点。接下来的上调时间之窗是4月份和9月份。
除此之外，刘煜辉预测，由于通胀会在五六月达到高点，货币当局会在之前的4月份提高利率，扭转负利率。“有观点认为，中国货币政策退出要盯住美联储的货币政策，其实两者没有逻辑性。从我所了解的货币当局人士的意思来看，中国历次升息并没有担心利差扩大。热钱主要是奔着资产价格上涨来的，国内越是紧缩，经济过热被调控住，同时资产价格下跌，投资者就会改变预期，热钱就不会流入。所以，中国的加息应该在美国之前推出，而不是随美国加息而动。”
